银行行业：为何月末资金面波动率变小了？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 为何月末资金面波动率变小了？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本周：2025/6/16~6/22，下周:2025/6/23~6/29，数据来源于 iFind、CFETS。 ⚫ 为何月末资金面波动率变小了？ 资金面可能是“跨季期”债市走势的重要因素之一。而当前资金面反映出两个特征，一是机构杠杆率高于季节性，二是今年以来跨月、跨季资金面不紧且波动率减小。当前如何看待资金面？ 当前债市杆杆率高于季节性，反映出大行负债端其实“不缺钱”。融出机构主要为大行、融入机构主要为证券公司与基金。站在银行的视角，虽然 6 月存单到期规模较大，但截至 6 月 21 日存单净融资规模为-1618.2亿元，且大行融出资金规模由 4.61 万亿元提升至 4.94 万亿元，可能的原因是非银资金回流至银行，非银被动加杠杆。 月末/季末的负债端“缺钱”和“缺指标”可能是同一概念。若银行“缺钱”，可以通过吸收非银存款、发行存单、同业拆入等补充资金；若银行“不缺钱”，资产端可以增加融出或增配债券。若银行“缺指标”，主要针对月末/季末，银行需满足 LCR、NSFR 等指标，表现为银行引导理财资金回表与发行长期限存单等优化指标。 债市杠杆率本身既会在月末/季末阶段性提升。即月末/季末时间点银行为满足指标考核要求，会引导非银资金季节性的回表、出表。对银行而言，非银资金回表会对月末流动性指标进行优化。以 LCR 指标为例，若非银资金回表银行，银行将资金质押式回购融出，分子端合格优质流动性资产不变，分母端减少，指标结构优化。 当前债市杠杆率提升，可能对应非银资金一定程度的回表，月末/季末监管考核压力预计有限，资金利率超季节性走高概率较低。可以观察的指标包括大行融出规模与债市杠杆率，历史上比较明显的债市高杠杆与资金利率较低的时期如 2024 年 10 月-2024 年 12 月、2025 年 6 月至今。 此外，政府债放量导致财政收支因子波动加大，月末季末支出规模扩大缓和了月末季末流动性压力。虽然今年银行超储率处于历史低位，5 月测算值仅为 1.15%，但财政明显发力导致的季度内财政存款波动上升，季度末支出力度超过往年， 6 月是财政支出大月，资金从国库流向银行间市场对冲理财回表的压力，预计 6 月末资金面继续维持平稳。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:2024 年，383 家中小银行经营业绩如何？ 2025-06-19 银行行业:为何票据利率对信贷的前瞻预测失灵了？ 2025-06-17 银行行业:1.6%是 10 年国债的底吗？ 2025-06-15 [Table_Contacts] -10%-1%8%16%25%34%06/2409/2411/2401/2504/2506/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.37 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.42 7.26 0.67 0.63 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 5.77 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 7.10 6.85 0.72 0.67 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.59 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.27 7.03 0.64 0.59 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.55 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.59 6.31 0.62 0.58 9.71 9.44 招商银行 600036.SH CNY 45.99 2025/5/1 买入 65.50 5.78 5.97 7.96 7.71 0.97 0.86 13.02 11.86 浦发银行 600000.SH CNY 13.02 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 9.05 8.85 0.56 0.53 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 23.16 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.56 6.48 0.59 0.55 9.29 8.81 华夏银行 600015.SH CNY 8.10 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.71 4.25 0.40 0.37 8.73 8.96 浙商银行 601916.SH CNY 3.49 2025/4/30 买入 3.60 0.57 0.61 6.15 5.69 0.53 0.50 8.81 9.03 平安银行 000001.SZ CNY 11.84 2025/4/18 买入 16.86 2.01 1.91 5.90 6.20 0.51 0.48 8.87 7.93 北京银行 601169.SH CNY 6.84 2025/4/30 买入 6.37 1.08 1.11 6.33 6.18 0.50 0.47 8.21 7.88 江苏银行 600919.SH CNY 11.88 2025/4/29 买入 11.46 2.19 2.35 5.42 5.05 0.75 0.67 13.82 13.97 宁波银行 002142.SZ CNY 26.75 2025/4/29 买入 31.55 4.31 4.91 6.20 5.45 0.76 0.68 12.94 13.23 南京银行 601009.SH CNY