批零社服行业2025年中期策略：焕新求变，关注新消费势能

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 73 [Table_Page] 投资策略报告|商贸零售 证券研究报告 [Table_Title] 批零社服行业 2025 年中期策略 焕新求变，关注新消费势能 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 零售：零售龙头率先启动自我革命，通过帮扶调改/自主调改的方式重塑人货场，如永辉超市向胖东来学习调改、重庆百货积极尝试“生鲜+折扣”和精致生活馆等新业态，主要调改措施有大幅更新商品结构、加大熟食和烘焙类自有产品占比、提升人员服务水平等。建议关注永辉超市、大商股份、南极电商等。跨境电商建议关注小商品城、焦点科技、安克创新等。 ⚫ 美妆：展望下半年，我们推荐三个主线：品牌势能较好，推荐毛戈平、上美股份；估值和市值底部，推荐上海家化、珀莱雅、贝泰妮、水羊股份；大单品体系打造过程中，推荐润本股份、丸美股份、巨子生物。 ⚫ 黄金珠宝：5 月金价开始回调，急涨趋势暂止，终端动销逐步恢复，市场开始释放消费潜力。新消费年轻品牌表现较好，同时建议关注传统渠道品牌销售恢复情况和投资金产品较多的品牌。建议关注高端化+一口价占比提升的潮宏基、周大福、曼卡龙、周大生，以及投资金占比较高的菜百股份。 ⚫ 旅游：国内旅游市场保持较强韧性，总体呈现较高景气度，龙头景区稳健发展。天气逐步转暖，暑假高峰临近，建议关注 7-8 月旺季出行客流及客单价变化情况，关注传统景区与热门 IP 的结合，建议关注具备避暑主题、交通改善、热门 IP 的长白山，长线游热门目的地并具备政策利好的西域旅游，内生+外延双重驱动的多目的地景区祥源文旅，传统热门景区九华旅游、峨眉山 A。 ⚫ 酒店：行业供给持续增加，加盟商投资意愿高，商旅需求有待复苏，RevPAR 有一定压力，龙头拓店普遍提速，中长期看好行业连锁化率提升，建议关注首旅酒店、亚朵。 ⚫ 免税：静待消费回暖，重视底部机会。年初至今离岛免税销售逐步企稳，龙头强者恒强，有望迎来低基数下业绩改善机会，重点推荐中国中免、王府井。 ⚫ 餐饮：各品牌表现分化，行业价格战趋缓，关注高景气赛道、高成长品牌，建议关注绿茶集团、古茗、蜜雪集团、达势股份、百胜中国等。 ⚫ 教育：重视龙头业绩兑现与行业 AI 赋能。教培供需格局良好业绩确定性强，AI 赋能+2C 产品逐步落地，重点推荐学大教育、卓越教育集团、思考乐教育，关注新东方、豆神教育、好未来、昂立教育等；继续看好职业技能培训龙头拐点机会，重点推荐中国东方教育。 ⚫ 人服：企稳回暖趋势已现，业绩弹性可期。短期跟踪业绩边际改善趋势，中长期看好行业龙头灵活用工、出海等中长期逻辑、以及行业格局优化趋势。重点推荐科锐国际、北京人力，关注外服控股。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；新品牌、新产品、新业态开拓不及预期；品牌形象风险；门店扩张及管理优化不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. BUA982 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 方心诣 SAC 执证号： S0260524050001 fangxinyi@gf.com.cn 分析师： 孟鑫 SAC 执证号：S0260523120001 021-38003580 mengxin@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 分析师： 杨起帆 SAC 执证号：S0260525040001 021-38003554 yangqifan@gf.com.cn 请注意，方心诣,孟鑫,包晗,杨起帆并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 罗艺 shluoyi@gf.com.cn -10%6%22%38%54%70%07/2409/2411/2402/2504/2506/25商贸零售沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 73 [Table_PageText] 投资策略报告|商贸零售 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 润本股份 603193.SH CNY 31.62 2025/05/06 买入 37.62 0.99 1.26 31.94 25.10 26.11 20.73 16.10 17.10 巨子生物 02367.HK HKD 54.25 2025/04/03 买入 81.45 2.50 3.10 21.70 17.50 19.33 15.63 30.80 32.10 丸美股份 603983.SH CNY 41.26 2025/04/30 买入 49.98 1.14 1.42 36.19 29.06 35.43 27.48 11.70 12.50 珀莱雅 603605.SH CNY 82.80 2025/04/30 买入 104.88 4.56 5.29 18.16 15.65 14.53 12.79 25.20 22.60 上美股份 02145.HK HKD 80.00 2025/03/25 买入 49.25 2.46 2.96 32.52 27.03 25.19 21.40 30.60 26.90 贝泰妮 300957.SZ CNY 43.89 2025/04/30 买入 48.93 1.63 1.88 26.93 23.35 22.59 20.41 10.20 10.60 上海家化 600315.SH CNY 20.50 2025/04/30 买入 25.89 0.55 0.67 37.27 30.60 26.25 21.60 5.20 6.00 毛戈平 01318.HK HKD 106.60 2025/04/08 买入 116.22 2.39 3.04 44.60 35.07 31.75 25.16 25.10 24.20 水羊股份 300740.SZ CNY 16.75 2025/04/30 买入 14.95 0.65 0.81 25.77 20.68 14.65 12.56 11.50 12.50 周大生 002867.SZ CNY 12.98 2025/05/13 买入 16.18 1.01 1.15 12.85 11.29 8.68 7.75 15.80 15.70 潮宏基 0