农林牧渔行业2025年中期策略：周期与成长共舞

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 48 [Table_Page] 投资策略报告|农林牧渔 证券研究报告 [Table_Title] 农林牧渔行业 2025 年中期策略 周期与成长共舞 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 生猪养殖：当前生猪养殖从传统自繁自养模式，逐步走向产业链分工细化，从而衍生出聚焦仔猪外销的种猪公司、仅参与育肥环节的放养型公司等。本质上，生猪行业为应对资金、周期、疫病等风险而形成的养殖模式重构——中小养殖户选择参与部分养殖环节，行业母猪产能向规模场集中。展望下半年，由于前期行业产能回升整体较为温和，我们估计生猪出栏量同比小幅增长，预计 2025 年下半年生猪均价 14-16 元/公斤，优质养殖企业有望继续保持盈利。大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小猪企建议关注唐人神、天康生物等。 ⚫ 肉禽养殖：海外引种阶段性中断，3 月起法国引种恢复，当前白羽祖代种鸡及父母代种鸡存栏量均处于历史高位，产能供给较宽裕，25 年价格向上弹性或更依赖餐饮消费复苏，关注圣农发展、益生股份等。黄羽鸡方面，上半年陷入亏损，亏损主要源于前期黄鸡养殖盈利刺激行业部分产能回升；黄鸡价格弹性更多取决于需求端改善，立华股份、温氏股份将受益。 ⚫ 奶牛：周期筑底，拐点将近。上半年行业继续亏损磨底，本轮奶价下行周期近 4 年，行业累积亏损周期达 18 个月。25 年上半年奶牛存栏量继续去化，随着前期淘汰后备牛群的供应缺口逐步显现，预计供给或逐步下滑，奶价拐点或逐步来临。 ⚫ 饲料：景气复苏趋势延续，龙头业绩弹性凸显。水产料、猪料需求继续回暖，禽料平稳。水产品稳产保供和绿色高质量养殖是水产养殖行业两大重要发展方向，将继续推动水产饲料市场容量扩大，继续重点推荐海大集团。 ⚫ 动保：ROE 有望触底回升，关注龙头宠物业务布局进展。猪用疫苗需求改善，预计下半年动保企业收入有望保持增长趋势；价格方面，当前主要疫苗产品价格已跌至历史最低水平，预计下半年动保产品价格有望企稳。宠物动保板块加速布局，有望打开行业增长空间，关注瑞普生物、科前生物、普莱柯、生物股份、中牧股份。 ⚫ 种植业：2025 年玉米供需格局趋紧或带动价格触底回升，大豆价格关注贸易摩擦等因素。粮食安全战略明确，种业变革大幕拉开，建议关注隆平高科、登海种业、大北农、荃银高科等。 ⚫ 宠物食品：上市公司全球化生产布局已成熟，贸易摩擦对境外业务影响整体有限，出口业务有望平稳。国内市场方面，行业继续保持较快增长，高品质新工艺粮增速领跑，继续看好国货崛起机会，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 ⚫ 风险提示。农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、食品安全等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn 分析师： 郑颖欣 SAC 执证号：S0260520070001 021-38003632 zhengyingxin@gf.com.cn 分析师： 周舒玥 SAC 执证号：S0260523050002 021-38003537 zhoushuyue@gf.com.cn 分析师： 李雅琦 SAC 执证号：S0260524080006 021-68827265 liyaqi@gf.com.cn 请注意，郑颖欣,周舒玥,李雅琦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 农林牧渔行业:宠物 618 维持快速增长，功能精细化新趋势崛起 2025-06-29 农林牧渔行业:水产料需求复苏逻辑未变，看好行业量利齐升趋势开启 2025-06-22 农林牧渔行业:如何看待 5 月上市公司生猪出栏情况 2025-06-15 [Table_Contacts] -20%-11%-2%6%15%24%07/2409/2411/2402/2504/2506/25农林牧渔沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 48 [Table_PageText] 投资策略报告|农林牧渔 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 温氏股份 300498.SZ CNY 17.08 2025/04/24 买入 21.86 1.22 1.75 14.00 9.76 8.77 6.70 16.80 20.70 牧原股份 002714.SZ CNY 42.01 2025/04/25 买入 49.34 2.85 4.66 14.74 9.02 6.60 5.01 19.40 26.60 立华股份 300761.SZ CNY 18.79 2025/04/22 买入 27.61 2.03 2.45 9.26 7.67 6.36 5.27 15.60 15.80 禾丰股份 603609.SH CNY 8.26 2025/05/07 买入 9.44 0.73 0.87 11.32 9.49 5.84 4.91 9.30 10.10 乖宝宠物 301498.SZ CNY 109.37 2025/04/22 买入 106.67 2.13 2.83 51.35 38.65 37.88 29.11 17.10 18.50 中宠股份 002891.SZ CNY 61.87 2025/04/29 买入 61.51 1.54 1.98 40.18 31.25 25.99 20.77 15.40 16.50 现代牧业 01117.HK HKD 1.02 2025/04/10 买入 1.33 0.04 0.10 25.50 10.20 9.58 5.88 2.80 6.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 48 [Table_PageText] 投资策略报告|农林牧渔 目录索引 一、投资建议：周期与成长共舞 ......................................................................................... 7 二、生猪：行业养殖盈利延续，下半年供应温和增