青岛银行(002948)投资管理效率与区域经济的双重阿尔法-广发证券

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 60 [Table_Page] 公司深度研究|城商行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 青岛银行(002948.SZ/03866.HK) 投资管理效率与区域经济的双重阿尔法 [Table_Summary] 核心观点： 注：*除非特别注明，本篇报告货币均为人民币。 ⚫ 截至 6 月 23 日，年初以来银行指数累计上涨 16.7%，跑赢 Wind 全 A指数 14.6pct，涨幅在各行业中排名 1/30；青岛银行 A 股涨幅 34.5%、H 股涨幅 55.1%，涨幅领跑行业。前期报告中我们提示今年板块预期回报率应当锚定在 ROE，区域经济阿尔法将成为持续的超额收益来源，青岛银行深耕经济大省核心经济带、治理机制市场化，23 年以来新任领导班子引领下业绩靓丽、质效双升；往后看，公司区域经济土壤优沃，信贷扩张动能强劲，基本面核心优势稳固，靓丽业绩有望持续，维持年度重点推荐，建议投资者积极关注。 ⚫ 深耕经济大省，信贷扩张动能强劲。公司立足青岛，深耕山东，区位优势突出，经济土壤优沃，截至 24 年末，公司青岛市贷款占比 51.3%，省内贷款（除青岛）占比 48.7%。25 年以来山东省经济运行活力增强，截至 4 月末贷款余额增长 9.6%，其中企（事）业单位贷款增长 13.2%，好于全国平均水平，呈现企稳回升态势。往后看，随着山东省经济持续向好，青岛银行信贷扩张有望保持强劲。 ⚫ 股权结构多元均衡，治理机制市场化。“海尔集团+外资银行+青岛国资”三足鼎立的多元结构，为公司治理植入市场化基因；近期公司通过了第三大股东青岛国信集团增持议案，增持后有望跃居第一大股东，预计为公司带来更多市政基建、海洋经济领域信贷资源倾斜；23 年以来公司管理层新老交替，新任领导班子均为市场化选聘，从业经验扎实丰富。 ⚫ 特色化经营加速推进。公司多元化的牌照资质与青银理财、青银金租互为补充、相互促进，综合化经营领先。同时，依托海洋经济区位优势与“双碳”战略机遇，构建“蓝色金融+绿色金融”特色化发展模式，24 年绿色、蓝色贷款同比增长 43%、27%。 ⚫ 业绩靓丽，质效双升。24 年和 25Q1 营收、归母净利润增速均居行业前列。对比来看，拨备有效反哺、净息差表现更佳以及规模扩张步伐更快，是其业绩优于同业的主要因素，映射到公司基本面上则体现为资产质量持续向好、净息差管控有力和区域经济禀赋优良基础上信贷扩张保持稳健。往后看，公司基本面优势依旧稳固，业绩向好有望持续。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 25/26 年归母净利润增速分别为 15.20%/14.37%，EPS 分别为 0.80/0.93 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 6.49X/5.64X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.73X/0.66X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.90 倍 PB，对应合理价值 5.96 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 4.88 港币/股，均维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）宏观经济下行，资产质量大幅恶化；（2）财政力度不及预期；（3）利率大幅波动，交易账簿亏损；（4）区域存款竞争加剧。 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 5.22 元/4.28 港元 合理价值 5.96 元/4.88 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-06-24 [Table_BaseInfo] 基本数据 股票代码 002948.SZ 03866.HK 总股本（百万股） 5820.35 5820.35 流通股本（百万股） 3112.26 2291.95 总市值 （百万） 30,382 元 24,911 港元 一年内最高/低价 5.32-3.04 元 4.44-2.18 港元 30 日日均成交量（百万股） 45.92 3.68 30 日日均成交额（百万） 236 元 15 港元 近 3 个月涨跌幅（%） 21.96 40.10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 联系人： 王宇 010-59136615 yfwangyu@gf.com.cn -10%6%22%38%54%70%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25青岛银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 60 [Table_PageText] 青岛银行|公司深度研究 目录索引 引言..................................................................................................................................... 6 一、经济大省龙头城商行 .................................................................................................... 6 （一）半岛地域龙头，综合化经营领先 ..................................................................... 9 （二）深耕经济大省，信贷扩张动能强劲 ................................................................ 11 （三）青岛区位优势筑牢经济根基 ........................................................................... 12 （四）山东地区金融风险持续改善 ........................................................................... 14 二、治理机制市场化 ......................................................................................................... 16 （一）股权结构均衡，植入市场化基因 .......................................