家用电器行业2025年中期策略：承压前行，稳中求进

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 39 [Table_Page] 投资策略报告|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 2025 年中期策略 承压前行，稳中求进 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2025 上半年回顾：板块估值小幅回落。（1）指数：根据 iFinD 数据，年初以来（2025.01.01-2025.06.23），申万家电累计跌幅 3.8%，在全行业中排名第 24 位，跑输沪深 300 指数 1.9 pct。家电零部件、照明设备、小家电、黑电、厨电、白电板块分别同比+10.0%、-0.7%、 -2.9%、-3.5%、-4.6%、-5.9%。（2）基本面：根据统计局数据，2025年 1-5 月家电社零累计同比+30.2%，2024 年 9 月以旧换新政策全面落地实施以来，政策拉动效应显著，在去年同期较低基数基础上今年上半年家电社零保持快速增长。 ⚫ 2025 下半年展望：内销受益政策保持增长，外销有望保持韧性。（1）需求端，内销方面，以旧换新效果显著，25 年下半年延续。近日国家相关部门对于国补下一步计划进行回应，2025 年以旧换新政策将全年实施。外销方面，短期存在关税担忧，长期份额提升逻辑不变。我们认为优秀企业在 2018-19 年后已建立相对完善的应对策略，长期维度受益于新兴市场拉动以及全球份额持续提升，出口有望保持稳定增长。（2）盈利端，仅铜价上涨明显、海运费有所回落、汇率近期小幅升值，整体成本压力可控，盈利能力保持稳定。（3）根据 iFinD 数据，板块PE-TTM 分位数 20%左右、25Q1 机构重仓比例分位数 70%左右。 ⚫ 2025 下半年子行业展望： （1）白电：以旧换新政策有望继续补贴，但高基数下有可能边际景气度下行；海外产能布局完善，关税影响具有不确定性。但是，龙头具备稳定 ROE 及高分红优势。 （2）小家电：厨房小家电内销改善显著，海外短期承压；扫地机国内恢复延续增长，海外继续拓展提升份额，长期成长空间较大。 （3）黑电：黑电零售端量价齐升，表现较好。面板价格平稳，下游厂商通过产品结构优化提升均价，盈利能力有望提升；投影行业国内有望出清，海外成长空间广阔。 （4）两轮车：电动两轮车行业有望保持良好增长，龙头份额有望继续提升，海外收入长期仍有较大增长空间。 ⚫ 投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定 ROE 及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐美的集团、格力电器、海尔智家；黑电龙头受益全球份额提升和产品结构升级，推荐海信视像、TCL 电子；两轮车板块，推荐具备份额提升和品类扩张的九号公司。 ⚫ 风险提示。原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；贸易政策剧烈变化；市场竞争环境恶化。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2025-07-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-38003640 yuanyuchen@gf.com.cn 分析师： 高润鑫 SAC 执证号：S0260521040004 gaorunxin@gf.com.cn 请注意，高润鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业:6 月排产内销强于外销，空调内销高增 2025-06-02 家用电器行业:中美关税超预期缓和，短期出口有望改善 2025-05-18 家用电器行业:4 月家电出口同比下滑 2025-05-11 -10%-3%4%10%17%24%07/2409/2411/2402/2504/2506/25家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 39 [Table_PageText] 投资策略报告|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 美的集团 000333.SZ 人民币 72.11 2025/04/30 买入 85.97 5.73 6.37 12.61 11.36 8.38 9.84 17.80 17.50 格力电器 000651.SZ 人民币 45.45 2025/04/29 买入 59.15 6.57 6.92 6.88 6.54 4.16 5.43 23.10 21.20 海尔智家 600690.SH 人民币 24.76 2025/04/29 买入 33.76 2.25 2.53 11.04 9.80 6.20 7.09 16.50 16.10 海信视像 600060.SH 人民币 23.49 2025/04/26 增持 23.02 2.08 2.56 11.09 9.00 7.83 6.53 13.00 14.80 TCL 电子 01070.HK 港币 9.54 2025/03/24 买入 9.54 0.81 0.92 11.53 10.15 6.53 8.63 11.50 12.30 九号公司 689009.SH 人民币 59.13 2025/04/14 增持 59.71 2.35 3.21 24.70 18.07 22.34 20.18 21.50 22.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为2025/07/01收盘价。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 39 [Table_PageText] 投资策略报告|家用电器 目录索引 一、2025 半年度总结：关税等因素扰动，略有承压 .......................................................... 6 （一）行情回顾：估值小幅回落 ................................................................................ 6 （二）基本面回顾：内销表现亮眼，外销韧性较强 ................................................... 8 （三）财务表