有色金属行业2025年中期策略：黄金戴维斯双击，库存周期继续上行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 44 [Table_Page] 投资策略报告|有色金属 证券研究报告 [Table_Title] 有色金属行业 2025 年中期策略 黄金戴维斯双击，库存周期继续上行 [Table_Summary] 核心观点：  基本金属：美联储降息+中国稳内需，库存周期继续上行。铜：预计铜矿供需维持紧平衡，行业供需对 9000 美元的铜价形成强支撑，美国关税政策提升补库需求，加之国内稳内需政策持续发力和美联储降息推动，铜价中枢仍将上行。铝：国内电解铝产能刚性约束，海外产能释放仍需较长时间；随着中国更大力度推动房地产市场止跌回稳和城市更新行动的推进，地产和建筑领域的铝需求降幅收窄，交通和光伏用铝的渗透率将持续提升，铝供不应求的矛盾将逐渐显现，铝价或迎来一轮快速上涨。相关标的：五矿资源（H）、中国有色矿业（H）、洛阳钼业（A/H）、金诚信、西部矿业、中国宏桥（H）、天山铝业、中国铝业（A/H）等。  贵金属：美联储降息有望落地，板块盈利兑现和估值预期双升。美国关税政策对经济增长和通胀的影响将显现，对通胀的冲击预期落地后，美联储或将转向就业和通胀这两个核心目标的再平衡，降息预期或落地，美国实际利率和美元指数将持续走弱，推动金价稳步上涨。同时，全球地缘冲突频发，给全球市场带来的不确定性在加剧，黄金的避险属性将不断强化。黄金在全球大类资产配置中的地位和需求将不断提升，叠加下半年黄金股的业绩也将迎来兑现期，黄金板块或迎来戴维斯双击。相关标的：赤峰黄金（A/H）、招金矿业（H）、中金黄金、盛达资源、兴业银锡等。  新能源金属：价格触底，关注供给扰动带来的投资机会。需求端，在新能源车下乡的政策推动下，国内需求具备韧性，海外需求迈入快速释放期。锂：价格已触底，下半年部分企业将出现减产停产，供给存量收缩将推动价格反弹；钴：刚果（金）继续限钴出口 3 个月，库存或将消化完毕，钴价有望持续上行，关注拥有印尼镍钴资源的企业。相关标的：华友钴业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业（A/H）、永兴材料等。  其他小金属：下半年小金属仍将多点开花。在美国关税政策带来的不确定性背景下，中国稀土开采指标有望加强管理，稀土永磁的战略价值仍将持续发酵；北约提升国防开支，钨钼等战争金属需求有望快速增长，而中国对于钨钼等战略物资实施出口管制，同时 25 年首批钨矿开采指标同比-6%，强需求和弱供给的推动下，钨钼价格有望稳步上行。相关标的：盛和资源、中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业、中钨高新、金钼股份等。  风险提示。宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应超预期；美联储降息节奏低于预期；稀土指标等政策的不确定性。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136660 gongshuai@gf.com.cn 分析师： 王乐 SAC 执证号：S0260523050004 021-38003617 wangle@gf.com.cn 分析师： 陈琪玮 SAC 执证号：S0260524040003 SFC CE No. BTE650 021-38003631 chenqiwei@gf.com.cn 请注意，王乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -20%-11%-2%6%15%24%07/2409/2411/2402/2504/2506/25有色金属沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 44 [Table_PageText] 投资策略报告|有色金属 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 洛阳钼业 603993.SH CNY 8.42 2025/03/23 买入 11.97 0.70 0.73 12.03 11.53 5.20 5.11 17.90 16.60 盛新锂能 002240.SZ CNY 12.88 2025/03/25 买入 18.48 0.08 0.11 161.00 117.09 11.08 9.79 0.80 1.00 驰宏锌锗 600497.SH CNY 5.29 2025/04/23 买入 7.04 0.47 0.48 11.26 11.02 6.97 6.98 12.10 11.60 厦门钨业 600549.SH CNY 20.92 2025/04/26 买入 26.35 1.32 1.41 15.85 14.84 6.19 5.76 13.50 13.30 西部矿业 601168.SH CNY 16.63 2025/04/13 买入 22.40 1.60 1.74 10.39 9.56 3.37 3.18 27.90 25.70 南钢股份 600282.SH CNY 4.20 2025/04/23 买入 6.17 0.41 0.42 10.24 10.00 4.08 4.01 9.10 8.80 金诚信 603979.SH CNY 46.44 2024/10/30 买入 56.48 3.23 3.58 14.38 12.97 7.45 6.63 16.90 17.80 中国铝业 601600.SH CNY 7.04 2025/04/25 买入 9.98 0.83 0.88 8.48 8.00 2.98 2.92 17.30 16.10 赤峰黄金 600988.SH CNY 24.88 2025/04/27 买入 40.09 2.00 2.28 12.44 10.91 6.04 5.38 28.60 27.80 华友钴业 603799.SH CNY 37.02 2025/04/19 买入 43.58 2.91 3.17 12.72 11.68 4.61 4.29 13.30 13.00 云铝股份 000807.SZ CNY 15.98 2025/04/24 买入 24.62 1.89 1.91 8.46 8.37 5.05 5.03 20.60 18.20 中金黄金 600489.SH CNY 14.63 2025/04/30 买入 20.94 1.05 1.22 13.93 11.99 6.82 5.91 17.20 18.70 海亮股份 002203.SZ CNY 10.32 2024/09/05 买入 10.78 0.7