信用｜机构行为与点位观察

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 机构行为与点位观察 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.09.22 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《 期 货 ｜ “ 最 后 一 跌 ” 进 行 时 ？ 》 2025-09-21 2. 《关注即将到来的新一波转债条款博弈浪潮》 2025-09-21 3. 《利率 | 监管与海外双重冲击之后？》 2025-09-21 核心观点 ❖ 本周，债市相对平稳，利率先下后上。上半周情绪好转，市场博弈央行重启国债买卖，利率下行，信用债收益率下行；下半周受中美谈判等影响，略有上行。信用利差整体小幅震荡，其中长信用利差上行。 ❖ 如何理解当前的机构行为？ 7 月市场开始调整以来，机构行为有一定变化。大行从利率债的净卖出转为净买入，但主要集中在 5 年以内的品种；而基金和券商，长利率净卖出较多，承接方相对分散。对于信用债，理财、保险、其他产品类的净买入相对稳定，国有行买入短利率，也有利于短端的稳定。 观察长期限信用债，近期交易量明显下降。其中，基金持续净卖出，保险公司在前期调整过程中大幅净买入，但近期，随着收益率进一步上行，承接量明显减少，我们推测是卖盘减少，预计长信用债收益持续上行拐点将近。 ❖ 如何看待当前点位？ 当前，相比 7 月上旬的年内低点，4 年及以上中长信用债收益率上行较多；相比于 3 月份高点，5 年内信用债收益率下行幅度均在 10bp 以上，超长信用债已经略高于年内高点。展望四季度，信用债利差大幅压降的空间有限，但短端的稳定仍有比较高确定性。 ❖ 市场如何展望？各品种如何参与？ 考虑到目前的资金利率较低，基本面偏弱，短债扛波动能力较强等特点，2年左右短债具有较好的参与价值。 目前二永债与中票比价均值回归，交易价值下降，后期走势主要取决于利率走势，如果利率下行，仍有下行空间。 超长信用债交易量大幅下行，部分品种收益率超过年内高点，已经具备配置价值。但对交易型机构而言，尤其是负债端稳定性较弱的机构，四季度的交易机会不强，建议适当等待；但对配置型机构而言，已经可以逐步配置。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 机构行为与点位观察 ............................................................................................... 5 1.1 机构行为有何特征？ ............................................................................................ 5 1.2 信用债点位观察 .................................................................................................. 7 1.3 组合的投资思考与建议 ......................................................................................... 9 2 信用买什么？ ....................................................................................................... 11 2.1 建议关注高等级二永债 ........................................................................................ 11 2.2 关注 2 年左右的高票息资产 ................................................................................. 11 3 市场回顾：收益率涨跌互现 ..................................................................................... 14 3.1 市场表现如何？ ................................................................................................. 14 3.2 保险配置力度下降，基金转为净买入 ..................................................................... 15 3.3 成交占比：1Y 内交易占比仍较低 .......................................................................... 17 3.4 非金信用债发行期限回升 .....................................................................................18 4 数据跟踪：一级发行情况统计 .................................................................................. 20 5 数据跟踪：二级估值变动细节 .................................................................................. 25 6 风险提示 ............................................................................................................. 28 图表目录 图 1： 大行利率债的累计净买入 .................................................................................. 5 图 2： 基金+券商利率债累计净买入 ............................................................................. 5 图 3： 大行 10 年以上长利率净买入 .......................................