11月转债市场月报：蓄势待发，看好新高

请阅读最后一页的重要声明！ 蓄势待发，看好新高——11 月转债市场月报 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.11.02 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 李浩时 SAC 证书编号：S0160525080002 lihs@ctsec.com 联系人 郑惠文 zhenghw01@ctsec.com 联系人 柳婧舒 liujs@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性 | 11 月资金利率能否向下突破？》 2025-11-01 2. 《高频｜政策加码，能否对冲生产淡季？》 2025-11-01 3. 《 十 五 五 中 的 受 益 标 的 有 哪 些 ？ 》 2025-10-31 核心观点 ❖ 我们预计 11 月市场整体不确定性或有下降，机构加仓概率相对提升。地缘政治方面，中美谈判有序推进，10 月末釜山元首会晤。机构行为方面，历史上看险资更偏好在 11 月入场配置，12 月往往减仓，2022 年-2024 年险资 11 月平均转债持仓环比+3.2%，仅略低于每年 1 月。基于此，我们建议对 11 月市场环境多一份乐观。 ❖ 市场持续突破 10 年“收敛三角形”上沿，市场趋势更乐观。10 月上证指数突破 4000 点，连续多日收于 2015 年以来形成的“收敛三角形”构型以上，从趋势上看形成向上突破态势。虽然从趋势上后续或还有回踩确认，但从11 月市场表现来看，我们认为趋势突破或为市场带来更多信心，后市行情值得期待。 ❖ 历史上 11 月转债兼具高胜率赔率，关注股性。历史上看，11 月份转债市场存在一定日历效应，积极表现概率相对较高。2018 年至 2024 年，每年11 月中证转债指数上涨概率在 71%左右，仅次于每年 7 月；月均涨幅 1.3%，仅次于每年 2 月和 7 月。万得转债等权重指数的结论类似，均指向 11 月高景气概率高。收益来源方面，从指数拆解的角度看，历史上 11 月转债市场高景气度主要来源于正股推动，估值表现一般。 风格上看，历史上 11 月转债市场风险偏好较强。11 月小额、低评级胜率赔率均高。值得注意的是到 12 月转债市场或出现明显风格切换，历史上 12月均为大额、高评级转债占优，风偏切换值得高度关注。 ❖ 量化方面，我们延续建议关注凸性、低估策略。我们前期提出的深度学习低估+凸性策略，以及传统高凸性策略在 10 月均取得正超额，其中 MLP低估策略近一个月超额近 1.8%，近一年超额超 15%，表现最好。 ❖ 个券方面，11 月十大转债：亿纬、冠宇、利扬、奕瑞、神通、博俊、中特、阿拉、和邦、本钢。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 市场趋势突破后，今年年末配置行情值得期待 .............................................................. 4 2 历史上 11 月胜率赔率兼具，关注股性、资质下沉 ......................................................... 4 3 量化：择时信号月末走强，关注低估、凸性 ................................................................. 7 4 个券：11 月十大转债 .............................................................................................. 9 5 10 月市场复盘：中美扰动、股性为主线 ..................................................................... 10 6 风险提示 ............................................................................................................. 12 图表目录 图 1： 市场持续突破 10 年“收敛三角形”上沿 .............................................................. 4 图 2： 11 月保险转债偏向加仓（2022-2024） ............................................................. 4 图 3： 2021 年以来拟合效果优秀 ................................................................................ 6 图 4： 2021 年以来转债等权指数收益率拆解 ................................................................. 6 图 5： 11 月百元溢价率表现一般 ................................................................................. 6 图 6： 每月平均低评级转债超额分布（2020-2024） ...................................................... 7 图 7： 2021 年以来转债等权指数收益率拆解 ................................................................. 7 图 8： 10 月模型多空信号震荡，月末转强 ..................................................................... 7 图 9： 10 月中证转债指数择时效果 .............................................................................. 7 图 10： 中证转债指数&各个量化策略区间涨跌幅 ........................................................... 8 图 11： 10 月重要宽基估值 vs 转债指数 ..................................................................... 10 图 12： 10 月中证转债/百元溢价率走势 .............................................