小鹏汽车-W(9868.HK)智驾基因深植，产品颜值焕新，盈利拐点在即

请阅读最后一页的重要声明！ 智驾基因深植，产品颜值焕新，盈利拐点在即 小鹏汽车-W(09868) 证券研究报告 乘用车 / 公司深度研究报告 / 2025.11.05 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-11-04 收盘价(元) 88.90 流通股本(亿股) 15.61 每股净资产(元) 16.14 总股本(亿股) 19.10 最近 12 月市场表现 分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 haoyh@ctsec.com 分析师 吴晓飞 SAC 证书编号：S0160525090003 wuxf01@ctsec.com 联系人 汪志洋 wangzy08@ctsec.com 相关报告 ❖ 智能驾驶核心标的，长期成长逻辑清晰：据乘联会数据，2025H1 中国智能驾驶功能装配率（L2 及以上）将达 82.6%。小鹏自创立起即深耕智能驾驶，自研图灵 AI 芯片与 VLA/VLM 大模型实现端到端落地，率先在全国实现“无图化”智驾，行业领先。未来公司将进一步向 Robotaxi 与人形机器人拓展，打造“智能驾驶—Robotaxi—机器人”的三段式成长曲线，夯实智能化核心优势并形成产业链闭环。 ❖ 增程战略再度驱动销量增长：在购置税退坡与用户多样化需求背景下，公司提出“增程+纯电”双线并行，已规划至少五款增程车型，覆盖轿车与 SUV。首款 X9 增程有望年内量产，结合 Mona M03、P7 等纯电爆款，形成更均衡的产品矩阵。增程有望成为未来 1-2 年稳定销量与份额的重要支撑。 ❖ 产品设计逻辑转变：公司将“设计”与“智能化”确立为双长板，研发流程由“工程约束先行”转向“造型先行”，全新 P7 已展现差异化成果。未来在持续强化设计感的同时，依托自研图灵芯片与大模型实现智驾与智舱体验升级，并通过组织架构调整与模块化设计等提升成本控制能力，从而在设计、智能化与成本等方面形成“无短板、多长板”格局，预计将持续推出兼具高科技感与高性价比的爆款车型。 ❖ 投资建议：我们认为公司正处于由“产品迭代+智能驾驶领先”共同驱动的成长拐点，机器人业务提供长期空间，增程车型确保中短期销量稳定。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 779/1149/1414 亿元，对应 PS 分别为2.0/1.3/1.1 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：行业竞争加剧、价格战超预期，智能驾驶政策监管或技术迭代不及预期，新车型销量爬坡不及预期，海外扩张受地缘或政策不确定性影响。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 30,676 40,866 77,946 114,899 141,401 收入增长率(%) 14.23 33.22 90.74 47.41 23.07 归母净利润(百万) -10,376 -5,790 -1,252 867 2,789 净利润增长率(%) — — — — 221.75 EPS(元) -5.96 -3.06 -0.66 0.45 1.46 PE — — — 180.16 56.00 ROE(%) -28.56 -18.51 -4.17 2.81 8.28 PB 2.71 2.61 5.20 5.06 4.64 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 11 月 04 日收盘价计算） -11%11%32%53%75%96%小鹏汽车-W恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 公司概况：发展阶段演进与治理架构完善 .................................................................... 4 1.1 发展历程：四阶段演进奠定基础，智能化+增程驱动新一轮成长 .................................. 4 1.2 组织架构：补齐短板、精简管理，组织效能显著改善 ................................................ 4 2 财务表现持续改善，盈利拐点渐行渐近 ....................................................................... 6 2.1 新品放量带动销量攀升，公司营收保持高增态势 ...................................................... 6 2.2 盈利能力修复，毛利率持续改善 ........................................................................... 7 2.3 费用率逐步优化，规模效应持续显现 ..................................................................... 8 2.4 盈利能力持续修复，拐点渐近 .............................................................................. 8 3 多产品矩阵覆盖主流细分市场，驱动销量持续上行 ........................................................ 9 3.1 车型矩阵：产品矩阵日趋完善，增程战略驱动未来销量增长 ....................................... 9 3.2 MONA M03—爆款销量验证竞争力 ..................................................................... 10 3.3 G7：家用场景+智驾优势叠加，形成 20 万元级市场稀缺竞争力................................. 11 3.4 设计与智能双长板驱动，全新 P7 打造差异化竞争力 .............................................. 12 4 智驾体系持续演进，构建智能化时代优势 ................................................................... 13 5 出海：全球化战略提速，海外市场加速突破 ................................................................ 14 6 布局机器人业务，打造公司第三成长曲线 ................................................................... 15 6.1 机器人业务发展历程 ................................