固收专题报告：流动性｜11月资金利率能否向下突破？

请阅读最后一页的重要声明！ 、 流动性 | 11 月资金利率能否向下突破？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.11.01 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 相关报告 1. 《 十 五 五 中 的 受 益 标 的 有 哪 些 ？ 》 2025-10-31 2. 《制造业 PMI 下行：经济与非经济因素的共振》 2025-10-31 3. 《鲍威尔一贯审慎，12 月降息或不会改变 ——美联储 10 月议息会议点评》 2025-10-30 核心观点 ❖ 11 月资金缺口比 10 月降低，结合买卖国债或重启和资金季节性表现，我们预计 11 月 DR001 中枢延续低于 7 天 OMO，且 R001-DR001 分层延续5BP 低位附近，DR001 加权价有突破 1.31%的可能，月内资金重点在于，关注《2025 年第三季度货币政策执行报告》中货币基调表述是否更乐观。 ❖ 存单部分，考虑到赎回新规落地可能带来的货基存单买盘利好以及降息预期升温，1 年期 CD 可能向 1.60%以下演绎，策略上，建议近期交易规避股份行品种。 ❖ 回顾 10 月流动性，值得注意的有三点：（1）总量视角，央行整体缩短放长，前瞻式投放低价中长期流动性，且数量更乐观；（2）结构视角，伴随着央行的呵护和跨季结束，银行系资金净融出基本上呈现修复状态，资金价格低位和债市环境走强，核心非银净融入中枢明显抬升；（3）价格视角，代表短期资金的 DR001 延续处于 1.31%的低位，代表中长期资金的 Shibor3M 在宣布买卖国债重启后进入下行通道。 ❖ 客观出发，沿着资金缺口视角，11 月份资金缺口相比于 10 月份明显减少。 其中更加乐观的因素有：（1）由买断式逆回购和 MLF 组成的中长期流动性到期环比下降 1,000 亿元；（2）11 月缴税规模相较于 10 月或下降 8,000 亿元附近；（3）买卖国债重启。 其中扰动更强的因素有：（1）伴随着 5,000 亿地方政府债结存限额的使用，11 月政府债净融资或抬升到 11257 亿元， 环比 10 月抬升约 6,000 亿元；（2）存单到期量环比抬升约 10,000 亿，对银行负债端的扰动增强。 信贷部分，考虑到政策性金融工具落地和季节性，形成的资金缺口或相当。 ❖ 参照 10 月资金季节性表现和往年 11 月资金季节性走势，2025 年 11 月份资金中枢可能更低，而分层延续低位。 ❖ 存单部分，结合供需情况，若降息预期快速升温，1 年期 CD 可能向 1.60%以下演绎，策略上，考虑到近期指标反映的股份行负债端压力较大，建议交易规避股份行品种。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 11 月资金利率能否向下突破？ .................................................................................. 5 2 周度资金存单跟踪和关键事项提示 ............................................................................ 10 3 央行：税期叠加北交所打新，央行整体净投放 ............................................................. 12 4 政府债：下周净缴款下降至-382 亿元 ....................................................................... 12 5 票据：本周票据走势整体下行 .................................................................................. 14 6 汇率：人民币汇率升值 ........................................................................................... 15 7 市场资金供需：国有行融出延续回落 ......................................................................... 16 8 CD： 股份行净融资延续增长，二级活跃度抬升 .......................................................... 20 8.1 一级发行市场： 国有行存单净融资增长，且加权发行久期拉长 ................................... 20 8.2 二级交易市场：交易活跃度先上后下，非银继续加大买入 .......................................... 22 9 风险提示 ............................................................................................................. 23 图表目录 图 1： 央行月度流动性投放情况 .................................................................................. 5 图 2： 央行月度流动性投放情况 .................................................................................. 6 图 3： DR001 无论是同比还是环比均更乐观 ................................................................. 6 图 4： 10 月前期 Shibor 3M 延续走高 .......................................................................... 6 图 5： 流动性月度影响因素总结 .................................................................................. 7 图 6： 资金绝对值的月度表现 ................................................................................