高频｜政策加码，能否对冲生产淡季？

请阅读最后一页的重要声明！ 高频｜政策加码，能否对冲生产淡季？ 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.11.01 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 1. 《 十 五 五 中 的 受 益 标 的 有 哪 些 ？ 》 2025-10-31 2. 《制造业 PMI 下行：经济与非经济因素的共振》 2025-10-31 3. 《鲍威尔一贯审慎，12 月降息或不会改变 ——美联储 10 月议息会议点评》 2025-10-30 核心观点 ❖ 本周主要关注点：（1）新型政策性金融工具加速落地、新增 2000 亿元专项债额度，加力刺激投资建设，本周螺纹钢、水泥也出现了边际好转，但传统旺季已过，增量政策仍有待发力。（2）地产销售继续偏弱。从季节性水平来看，本周新房成交面积均位于历史低位，二手房则基本符合季节性。（3）中美贸易关系明显改善，SCFI 大幅上升，但后续仍需关注实际落地细节。 ❖ 本周地产销售依旧偏弱。Wind20 城新房成交面积环比 6.88%、同比-32.22%。具体来看，新房成交环比上升，同比降幅走阔。一线城市新房成交明显弱于上期，二三四线城市明显强于上期，杭州新房成交表现亮眼；各线城市新房成交面积均明显弱于去年同期。 ❖ 投资生产方面，商品价格涨跌互现。螺纹钢价格上升，供需边际改善，成本攀升叠加信心回暖，推动价格整体上涨；水泥价格小幅上行，需求略有改善；玻璃期货价格小幅下降，供应略增，需求韧性尚存，去库驱动下现货企稳；沥青价格下降，库存增加、社库减少，短期供需驱动偏空。 ❖ 工业生产方面，开工率大多下行。钢厂高炉开工率、汽车轮胎开工率、焦化企业开工率、涤纶长丝开工率小幅下行，石油沥青开工率小幅上行，PTA开工率上行。 ❖ 消费方面，出行动能偏强。地铁出行、国内执行航班高于季节性，汽车消费低于季节性，电影票房低于季节性。 ❖ 通胀方面，猪肉价格上行、蔬菜价格上行、油价下行。本周蔬菜价格上行，主要蔬菜供应呈现阶段性偏紧；原油价格下行，对俄制裁溢价消退，供应过剩担忧主导市场，油价承压下行。 ❖ 出口方面，本周 SCFI 上行，BDI 上行。北美航线，运输市场受中美元首会晤利好消息支撑，市场订舱积极，运价继续上涨。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 地产销售：新房同比降幅大幅走阔 ................................................ 4 2 投资：商品价格涨跌互现 ............................................................ 7 3 生产：开工率大多下行 ............................................................... 9 4 消费：出行动能偏强 ................................................................. 10 5 出口：SCFI 上行，BDI 下行 ...................................................... 11 6 物价：猪肉价格上行、菜价上行，油价下行 ................................... 12 7 风险提示 ................................................................................ 13 图表目录 图 1： 主要高频指标周度跟踪 ........................................................... 4 图 2： 全国及典型城市周度新房成交面积跟踪 ...................................... 4 图 3： 20 城新房成交面积 ................................................................ 5 图 4： 一线城市新房成交面积（4 城） ................................................ 5 图 5： 二线城市新房成交面积（8 城） ................................................ 5 图 6： 三四线城市新房成交面积（8 城） ............................................. 5 图 7： 典型城市周度新房成交面积跟踪 ............................................... 5 图 8： 北京新房成交面积 ................................................................. 6 图 9： 上海新房成交面积 ................................................................. 6 图 10： 广州新房成交面积 ............................................................... 6 图 11： 深圳新房成交面积 ............................................................... 6 图 12： 杭州新房成交面积 ............................................................... 6 图 13： 苏州新房成交面积 ............................................................... 6 图 14： 典型城市周度二手房成交面积跟踪 .......................................... 7 图 15： 北京二手房成交面积 ............................................................ 7 图 16： 上海二手房成交面积 ............................................................ 7 图 17： 深圳二手房成交面积 ............................................................ 7 图 18： 杭州