固收点评：金25转债，全球矿山的“矿业工匠”

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250925 金 25 转债：全球矿山的“矿业工匠” 2025 年 09 月 25 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《应流转债：中国高端装备零部件领域领先者》 2025-09-21 《央行重启买入国债将如何影响债市?》 2025-09-21 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 金 25 转债（113699.SH）于 2025 年 9 月 26 日开始网上申购：总发行规模为 20.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于赞比亚鲁班比铜矿采选工程，矿山采矿运营及基建设备购置，国内外矿山工程项目，研发投入与补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为 115.5 元，YTM 为 2.46%。金 25 转债存续期为 6 年,联合资信评估股份有限公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 112.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 2.69%（2025-09-24）计算,纯债价值为 115.50 元，纯债对应的 YTM 为 2.46%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 99.78 元，平价溢价率为 0.22%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 04 月 10日至 2031 年 09 月 25 日。初始转股价 63.46 元/股，正股金诚信 9 月 24日的收盘价为 63.32 元，对应的转换平价为 99.78 元，平价溢价率为0.22%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 4.81%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 63.46 元计算，转债发行 20.00 亿元对总股本稀释率为 4.81%，对流通盘的稀释率为 4.81%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计金 25 转债上市首日价格在 122.92~136.69 元之间，我们预计中签率为 0.0080%。综合可比标的以及实证结果，考虑到金 25 转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 30%左右，对应的上市价格在 122.92~136.69 元之间。我们预计网上中签率为 0.0080%，建议积极申购。 ◼ 金诚信公司采取“矿山服务 + 资源开发”的双轮驱动模式，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司转型。公司在稳固国内市场的同时积极拓展海外业务，尤其在非洲拥有着广阔的业务版图。同时，公司具备多项行业一级资质，技术在国内处于领先地位。 ◼ 2020 年以来公司营收稳步增长，2020-2024 年复合增速为 26.66%。自2020 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率稳步上涨，2020-2024 年复合增速为 26.66%。2024 年，公司实现营业收入 99.42亿元，同比增加 34.37%。与此同时，归母净利润持续上涨，2020-2024年复合增速为 44.30%。2024 年实现归母净利润 15.84 亿元，同比增加53.59%。 ◼ 金诚信公司营业收入主要来源于采掘服务业，产品结构年际变化。2022年以来，金诚信采掘服务业收入占主营业务收入比重逐年下降，2022-2024 年占主营业务收入比重分别为 97.65%、89.30%和 65.82%，同时产品结构年际调整，采矿运营管理业务收入占比持续上升，2024 年已达到主营业务收入比重的 32.28%。 ◼ 金诚信销售毛利率、销售净利率均稳步上升且高于行业平均，销售费用率逐步下降，财务费用率较高且波动较大，管理费用率高于行业平均，但近年有所下降。2020-2024 年，公司销售净利率分别为 9.27%、10.15%、11.30%、13.94%和 15.80%，销售毛利率分别为 28.16%、26.78%、26.84%、30.35%和 31.51%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 2020-2025H1 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 8