大麦娱乐(1060.HK)线下娱乐与IP双轮驱动，打造综合性娱乐集团

2025 年 09 月 23 日 强烈推荐（首次） 线下娱乐与 IP 双轮驱动，打造综合性娱乐集团 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：1.04 港元 公司是一家以科技赋能、内容驱动为核心的综合性娱乐集团，业务涵盖电影出品与发行、现场演出及票务、IP 授权与衍生、剧集与艺人经纪等全产业链环节，形成“内容生产—宣发服务—商业衍生—科技创新”的生态体系。公司在电影、音乐、戏剧、展览、体育等多元演出领域累计服务观众逾 1.5 亿人次，旗下阿里鱼位列全球 TOP11 授权代理商，构建了涵盖头部至轻量级的 IP 矩阵。我们预计公司 FY2026/2027/2028 财年实现总营业收入 71.67/77.76/84.92 亿元。首次覆盖给予强烈推荐评级。 ❑ 大麦娱乐是一家主要从事内容制作、宣传和发行、IP 衍生授权及商业运营、院线及娱乐活动票务管理，以及互联网数据服务的投资控股公司。2014 年 6月，阿里巴巴收购“文化中国传播集团”，更名为阿里影业，进入影视行业；2017 年，大麦网纳入阿里全资子公司；2023 年 11 月，阿里影业完成对大麦的全资收购；2025 年 6 月，公司正式更名为大麦娱乐控股有限公司，定位“现实娱乐平台”，突出现场体验、沉浸互动与 AI 科技驱动。 ❑ 营业收入和归母净利润恢复增长, 近两年保持高增态势。公司近两年在票务与 IP 衍生业务带动下实现高增，营业收入延续快速扩张态势，归母净利润在扭亏后持续改善，盈利能力稳步回升，展现出“内容+科技”战略驱动下的强劲增长动能与长期发展潜力。其中，2020-2025 财年营业收入分别达到28.75/28.59/36.52/35.20/50.52/67.02 亿元；2020-2025 财年归母净利润分别达-11.51/-0.96/1.70/-2.91/2.85/3.64 亿元。 ❑ 票务龙头协同内容布局，乘演出市场复苏东风。全球巡演市场与国内演出行业在疫情后强劲复苏，票房与观演规模持续创新高，行业进入稳定增长新阶段。大麦娱乐凭借大麦票务平台的行业领先地位与技术优势，持续服务国内外头部艺人演唱会及大型赛事，GMV 高速增长，并在场馆合作与高并发交易保障方面保持显著优势。同时，公司加速现场娱乐内容布局，依托六大投制厂牌，覆盖演唱会、音乐节、话剧、展览、脱口秀等多元品类，逐步形成“票务+内容”的协同效应，巩固其在中国现场娱乐市场的核心地位与品牌影响力。 ❑ IP 矩阵多层布局，稳居国内龙头跻身全球 TOP11。中国 IP 行业进入成熟期，零售额稳健增长，Z 世代高溢价消费意愿推动市场扩容。大麦娱乐旗下阿里鱼凭借 200 余个 IP 矩阵和阿里生态流量优势，跻身全球 TOP11 授权代理商，2025 财年 IP 衍生业务收入同比增长 73%。依托三丽鸥、宝可梦等头部 IP，以及吉咖瓦等新兴 IP 的孵化，阿里鱼已形成“头部稳固+中腰成长+长尾孵化”的分层管理体系，并通过商品、空间、广告多元授权模式持续释放商业化潜力，强化其国内领先与全球竞争力。 ❑ 内容矩阵与票务生态双轮驱动，巩固影视娱乐行业领先地位。大麦娱乐依托三大品牌与青年导演孵化计划打造高质量国产电影内容，累计出品影片票房领先行业，并储备约 40 部重点项目；同时，淘票票与凤凰云智构建高黏性票务平台，AI 赋能影院全链路运营，并通过灯塔全域数据与大模型支持精细化宣发与票房预测，实现电影与现场娱乐业务协同增长，持续巩固行业领先地位。 基础数据 总股本（百万股） 29876 香港股（百万股） 29876 总市值（十亿港元） 31.7 香港股市值（十亿港元） 31.7 每股净资产（港元） 0.5 ROE（TTM） 2.2 资产负债率 29.9% 主要股东 Alibaba Investment Limited 主要股东持股比例 53.8492% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -18 89 190 相对表现 -22 78 146 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 刘玉洁 研究助理 liuyujie1@cmschina.com.cn -1000100200300400Sep/24Jan/25May/25Aug/25(%)大麦娱乐恒生指数大麦娱乐（01060.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 ❑ 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司凭借内容矩阵、票务平台与 IP生态协同优势，构建了国内领先的影视与现场娱乐全链路竞争力。我们预计公司 FY2026-2028 年营业收入分别为 71.67/77.76/84.92 亿元，同比增速分别为 7%/8%/9%。实现归属普通股东净利润分别为 8.95/10.92/12.03 亿元，同比增速分别为 146%/22%/10%，对应 PE 分别为 29.2/23.9/21.7 倍。 ❑ 风险提示：线下观演消费恢复力度不足；行业竞争加剧及政策环境变化带来的不确定性等。 财务数据与估值 会计年度 FY2024 FY2025 FY2026E FY2027E FY2028E 营业总收入(百万元) 5040 6702 7167 7776 8492 同比增长 43% 33% 7% 8% 9% 营业利润(百万元) 194 343 559 700 807 同比增长 533% 77% 63% 25% 15% 归母净利润(百万元) 285 364 895 1092 1203 同比增长 198% 28% 146% 22% 10% 每股收益(元) 0.01 0.01 0.04 0.04 0.05 PE 91.7 71.8 29.2 23.9 21.7 PB 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司介绍 .................................................................................................... 5 1、 公司简介：科技赋能内容升级，产业联动生态共荣 .................................... 5 2、 历史沿革：从文娱基建到现实娱乐平台 ...................................................... 6 3、 阿里巴巴集团控股，管理层持股利益绑定 ................................................... 7 4、 财务分析：营业收入回升，盈利能力稳步改善 ........................................... 8 二、 大麦票务与现场娱乐内容协同布局，把握演出市场复苏机遇 ....................