VPD驱动新增长

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-122025-022025-052025-072025-090%21%42%63%84%105%126%147%168%189%聚辰股份电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）131.96总股本/流通股本（亿股）1.58 / 1.58总市值/流通市值（亿元）209 / 20952 周内最高/最低价131.96 / 47.23资产负债率(%)6.2%市盈率71.72第一大股东上海天壕科技有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com聚辰股份(688123)VPD 驱动新增长l投资要点SSD 接口升级驱动 VPD 芯片的需求与技术迭代。SSD 接口技术经历了从 PATA、SATA 到 PCIe 和 NVMe 的演变，早期的 SATA 接口提供了足够的速度，以满足机械硬盘的性能需求，随着 NAND 闪存技术的快速发展，SSD 的性能潜能远超过了 SATA 的带宽限制；PATA 由于其设计局限性，逐渐被淘汰。SATA 接口虽然支持了 SSD 的发展，但其瓶颈效应也越来越明显。随着 PCIExpress(PCle)总线技术的成熟，为 SSD提 供 了 更 高 的 数 据 传 输 速 度 ， 特 别 是 在 NVMe(Non-VolatileMemoryExpress)标准发布之后，SSD 的性能大幅提升。随着 SSD 模组接口持续迭代升级，其对功耗控制与热量管理的要求愈发严苛。在此背景下，VPD 芯片需新增温度传感功能，通过 I3C、SMBus 等接口将实时采集的温度数据上传至系统，为设备的动态散热调控与运行状态监控提供数据支撑，进而保障 SSD 模组在高负载场景下的稳定工作。同时，为适配接口升级后的通信需求，VPD 芯片的通信接口技术也在同步演进。例如，其接口类型正从传统的 I2C 逐步过渡至速率更快、稳定性更强的 I3C，数据传输效率显著提升，通信可靠性进一步增强。AI 浪潮带来 DDR5 SPD 市场增量。随着大模型训练与推理对算力的迫切需求，AI 服务器的内存配置显著升级，当前主流的 AI 服务器通常需要部署超过 20 根 DDR5 内存模组，是传统通用服务器的 2 倍左右，为市场注入了新的增长动力。此外，受益于 AI PC 等高端应用的加速渗透，以及 LPCAMM2 内存模组可能替代 LPDDR5X 板载内存成为新一代轻薄型笔记本电脑和其他紧凑型设备的理想解决方案（传统的 LPDDR5X 板载内存方案无需使用 SPD 芯片，LPCAMM2 内存模组则需要配套使用 1 颗 DDR5 SPD 芯片），进一步推动了市场需求的增长，为DDR5 SPD 市场带来了更为广阔的发展空间。在内存模组配套芯片领域，公司拥有近二十年的量产经验。自 DDR2 世代起即研发并销售配套 DDR 内存模组的 SPD 芯片，凭借长期的技术积累、对行业标准的理解以及多年的产品和产业化经验，已建立了明显的技术领先优势，现已发展成为全球 DDR2/3/4/5 SPD 系列芯片的核心供应商。凭借优秀的产品性能、可靠的产品质量、完善的客户服务水平，公司及时把握住 2022 年上半年DDR4 SPD 芯片供应短缺带来的市场机会，DDR4 SPD芯片成功导入多家行业头部内存模组厂商，成为国内唯二具备向头部内存模组厂商直接供应配套芯片资质的企业之一。汽车级 EEPROM 市场份额快速提升。在汽车级 EEPROM 竞争领域，目前意法半导体和微芯科技等境外竞争对手已形成较为成熟的汽车级 EEPROM 芯片系列，技术水平和客户资源优势相对明显，境内除公司外则暂无其他成熟、系列化汽车级 EEPROM 芯片供应商。公司在汽车电子和高性能工业应用领域深耕十余年，并及时把握住 2020-2022发布时间：2025-09-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2年汽车电子“缺芯潮”带来的市场机会，产品成功导入众多国内外主流厂商，市场份额快速提升，成为国内唯一可以提供成熟、系列化汽车级 EEPROM 芯片的供应商。公司上半年积极进行欧洲、美国、日本、韩国、东盟等海外重点市场拓展，汽车级 EEPROM 芯片成功导入多家全球领先的汽车电子 Tier1 供应商，市场份额快速提升，产品的销量和收入较上年同期实现高速增长。此外，公司基于在汽车电子市场的客户资源优势，顺应下游客户同时提出的汽车级 EEPROM 芯片和汽车级 NOR Flash 芯片需求，通过提供组合产品及解决方案等方式，汽车级 NOR Flash 芯片于报告期内成功搭载在多款主流品牌汽车中导入市场，进一步完善了在汽车电子领域的产品布局。l投资建议我们预计公司 2025-2027 年分别实现收入 13.80/18.01/23.21 亿元，归母净利润 4.51/6.26/8.60 亿元，维持“买入”评级。l风险提示市场竞争加剧导致市场价格下降、行业利润缩减的风险，技术升级迭代风险，研发失败风险，人才流失风险，原材料供应及委外加工风险，业务推广情况影响公司销售的风险，产品价格下降的风险，存货跌价的风险，应收账款坏账的风险，下游需求不及预期的风险，贸易摩擦的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1028138018012321增长率(%)46.1734.2230.5228.86EBITDA（百万元）290.22479.82647.25886.36归属母公司净利润（百万元）290.27450.85625.88860.45增长率(%)189.2355.3238.8237.48EPS(元/股)1.832.853.955.44市盈率（P/E）71.9546.3233.3724.27市净率（P/B）9.477.766.735.46EV/EBITDA29.7940.9629.9121.27资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1028138018012321营业收入46.2%34.2%30.5%28.9%营业成本465592765979营业利润247.1%52.5%39.5%37.5%税金及附加791216归属于母公司净利润189.2%55.3%38.8%37.5%销售费用56576170获利能力管理费用57667991毛利率54.8%57.1%57.5%57.8%研发费用176226279337净利率28.2%32.7%34.7%37.1%财务费用-17-10-23-29ROE13.2%16.8%20.2%22.5%资产减值损失-17-20-20-20ROIC11.2%15.9%19.2%21.6%营业利润