碳化硅驱动新增长

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-122025-022025-042025-072025-090%8%16%24%32%40%48%56%64%72%晶盛机电电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）38.09总股本/流通股本（亿股）13.10 / 12.32总市值/流通市值（亿元）499 / 46952 周内最高/最低价40.63 / 23.28资产负债率(%)43.2%市盈率19.84第一大股东绍兴上虞晶盛投资管理咨询有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com晶盛机电(300316)碳化硅驱动新增长l投资要点碳化硅衬底材料：加速产业化，提升国际化供应能力。为提升性能，英伟达在新一代 Rubin 处理器的开发蓝图中，计划把 CoWoS 先进封装环节的中间基板材料，由硅换成碳化硅。目前台积电邀请各大厂商共同研发碳化硅中间基板的制造技术，英伟达第一代 Rubin GPU 仍会采用硅中间基板。由于英伟达对性能进步的要求极高，当芯片内产生的热超过极限，必须采用碳化硅，最晚 2027 年，碳化硅将进入先进封装。公司基于自主研发的碳化硅单晶生长炉以及持续迭代升级的 8-12 英寸长晶工艺，经过多年的技术攻关，创新晶体生长温场设计及气相原料分布工艺，攻克12英寸碳化硅晶体生长中的温场不均、晶体开裂等核心难题，实现了12英寸超大尺寸晶体生长的技术突破，成功长出 12 英寸导电型碳化硅晶体。同时，积极推进 8 英寸碳化硅衬底在全球的客户验证，送样客户范围大幅提升，产品验证进展顺利，并成功获取部分国际客户批量订单。公司积极布局碳化硅产能，在上虞布局年产 30 万片碳化硅衬底项目；并基于全球碳化硅产业的良好发展前景和广阔市场，在马来西亚槟城投建 8 英寸碳化硅衬底产业化项目，进一步强化公司在全球市场的供应能力；同时，在银川投建年产 60 万片 8 英寸碳化硅衬底片配套晶体项目，不断强化公司在碳化硅衬底材料领域的技术和规模优势。碳化硅装备：加强 8 英寸外延以及减薄等碳化硅设备市场推广。在碳化硅产业链装备领域，公司开发了碳化硅长晶及加工设备（研磨、切割、减薄、倒角、抛光、清洗及检测），满足公司碳化硅衬底规模化产能建设需求的同时，在技术、工艺以及成本方面构筑壁垒，强化公司在碳化硅衬底领域的核心竞争力。基于产业链核心设备的国产化突破，公司在检测、离子注入、激活、氧化、减薄、退火等工艺环节积极布局产品体系，以高标准研发目标，逐步实现碳化硅设备产业化市场突破。公司 6-8 英寸碳化硅外延设备实现国产替代并市占率领先。公司碳化硅设备客户包括瀚天天成、东莞天域、芯联集成、士兰微等行业头部企业。公司紧抓碳化硅产业链向 8 英寸转移的行业发展趋势，充分发挥在碳化硅产业链装备的核心技术优势，加强 8 英寸碳化硅外延设备以及 6-8 英寸碳化硅减薄设备的市场推广，积极推进碳化硅氧化炉、激活炉以及离子注入等设备的客户验证，相关设备的市场工作进展顺利，为规模化量产奠定坚实基础。另外，受益于半导体行业持续发展及国产化进程加快，公司半导体业务持续发展，截至 2025年 6 月 30 日，公司未完成集成电路及化合物半导体装备合同超 37 亿元（含税）。l投资建议发布时间：2025-09-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2我们预计公司 2025-2027 年分别实现收入 120.31/129.77/140 亿元，归母净利润 10.41/12.65/15.46 亿元，维持“买入”评级。l风险提示行业波动风险，市场竞争风险，技术研发风险，技术人员流失风险，订单履行风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）17577120311297714000增长率(%)-2.26-31.557.867.88EBITDA（百万元）3886.522355.922594.863046.34归属母公司净利润（百万元）2509.731041.301264.991546.35增长率(%)-44.93-58.5121.4822.24EPS(元/股)1.920.800.971.18市盈率（P/E）19.8747.9039.4332.26市净率（P/B）3.002.912.752.58EV/EBITDA10.6120.2118.0214.95资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入17577120311297714000营业收入-2.3%-31.5%7.9%7.9%营业成本117148936955510219营业利润-48.2%-57.2%21.1%21.0%税金及附加85586267归属于母公司净利润-44.9%-58.5%21.5%22.2%销售费用85878791获利能力管理费用521541545560毛利率33.4%25.7%26.4%27.0%研发费用1119120312461288净利率14.3%8.7%9.7%11.0%财务费用1012-26-42ROE15.1%6.1%7.0%8.0%资产减值损失-929-150-200-200ROIC13.2%5.5%6.3%7.1%营业利润3081131915981934偿债能力营业外收入6777资产负债率43.2%41.7%39.0%40.2%营业外支出17555流动比率1.741.751.881.87利润总额3070132116001936营运能力所得税406185203257应收账款周转率6.384.776.646.68净利润2664113613971679存货周转率0.890.830.930.98归母净利润2510104112651546总资产周转率0.510.380.410.42每股收益（元）1.920.800.971.18每股指标（元）资产负债表每股收益1.920.800.971.18货币资金2787441952696489每股净资产12.6913.0913.8514.78交易性金融资产674570570570估值比率应收票据及应收账款3227182020902105PE19.8747.9039.4332.26预付款项790759728823PB3.002.912.752.58存货1088410605983911048流动资产合计21143209672121524045现金流量表固定资产5491618566416898净利润2664113613971679在建工程158612501015851折旧和摊销8201023