港机订单稳定向好，布局GPU打造新成长极

证券研究报告：机械设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2024-092024-122025-022025-042025-072025-090%23%46%69%92%115%138%161%184%207%华东重机机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）9.19总股本/流通股本（亿股）10.08 / 10.08总市值/流通市值（亿元）93 / 9352 周内最高/最低价10.27 / 3.23资产负债率(%)50.8%市盈率75.27第一大股东翁耀根研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:虞洁攀SAC 登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@cnpsec.com华东重机(002685)港机订单稳定向好，布局 GPU 打造新成长极l投资要点事件：公司发布 2025 年半年报。上半年扣非归母净利润同比高增。2025H1，公司实现营收 3.64元，同比-34.69%，主要是由于公司 2024 年底剥离了数控机床业务，2024 上半年基数较高；实现归母净利润 0.26 亿元，同比-3.72%；实现扣非归母净利润 0.27 亿元，同比+59.89%。盈利能力同比提升，费用支出同比下降。2025H1，公司毛利率26.13%，同比提升 24.62pcts；净利率 3.40%，同比提升 0.68pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.86%/12.14%/5.07%/-0.61%，分别同比-0.53/+2.10/+1.80/-1.12pcts，合计+2.25pcts，费用率的变化主要是分母端营收的变化导致，单看绝对金额的话，2025H1 四大费用合计约 7000 万元，同比下降 2600 万元。分业务来看：1、集装箱装卸设备：公司业务基本盘，在手订单充足集装箱装卸设备（港机）是公司目前的主要营收来源，2025H1 营收 3.62 亿元，主要产品有岸桥、轨道吊、轮胎吊等，主要应用于港口的集装箱船舶装卸作业、铁路集装箱装卸、集装箱堆场的堆存和拖车装卸装箱等，公司港机产品不仅覆盖了国内各大主要港口码头，还出口到全球多个国家和地区的港口码头，其中包括新加坡港务集团、韩国釜山港等海港以及港口运营商 PSA、DP World、和记黄埔等旗下运营的码头，是国际一线集装箱码头运营商的设备供应商，海内外市场占有率不断提升。公司在手订单储备充足，有望进一步受益于航运市场的向好，和港机设备的自动化、智能化升级。2、芯片设计及解决方案：布局信创等领域的 GPU，打造新成长极公司 2024 年 10 月收购厦门锐信图芯科技有限公司，拓展以 GPU为主的芯片设计及解决方案业务，培育和打造公司新业务。锐信图芯已经实现 GPU 芯片量产且批量供货，BF2000 系列已经与国内主流CPU、操作系统等生态厂商完成适配，在国产化台式机、一体机、笔记本和平板电脑当中批量应用，产品目前已切入到党政办公、交通、教育、税务、电力和轨道交通等行业。此外，锐信图芯还中标并签署了南方电网电力专用主控芯片框架采购项目，合同金额约 1974 万元，已逐步实现供货。l盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027 年营业收入 11.39、14.50、18.71 亿元，同比增长-3.82%、+27.34%、+28.98%；预计归母净利润 1.02、1.48、2.30 亿元，同比增长-17.30%、+45.18%、+55.66%；对应 PE 分别为 91.01、62.69、40.27 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。l风险提示：发布时间：2025-09-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；技术研发不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1184113914501871增长率(%)76.48-3.8227.3428.98EBITDA（百万元）8.61158.95217.17307.02归属母公司净利润（百万元）123.04101.76147.73229.96增长率(%)115.17-17.3045.1855.66EPS(元/股)0.120.100.150.23市盈率（P/E）75.2691.0162.6940.27市净率（P/B）6.055.665.194.60EV/EBITDA711.8154.0938.2726.10资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1184113914501871营业收入76.5%-3.8%27.3%29.0%营业成本103782710301335营业利润113.4%-15.4%44.3%54.7%税金及附加691215归属于母公司净利润115.2%-17.3%45.2%55.7%销售费用47495965获利能力管理费用140137167193毛利率12.4%27.4%29.0%28.6%研发费用42475867净利率10.4%8.9%10.2%12.3%财务费用12-9-8-13ROE8.0%6.2%8.3%11.4%资产减值损失-43-10-19-22ROIC-3.4%4.5%6.0%8.3%营业利润124105151234偿债能力营业外收入0111资产负债率50.8%44.8%49.8%53.0%营业外支出1111流动比率1.511.531.471.46利润总额124104151234营运能力所得税41223556应收账款周转率16.839.059.6712.45净利润8383116178存货周转率2.311.682.172.26归母净利润123102148230总资产周转率0.380.390.460.51每股收益（元）0.120.100.150.23每股指标（元）资产负债表每股收益0.120.100.150.23货币资金75177110771400每股净资产1.521.621.772.00交易性金融资产157177192159估值比率应收票据及应收账款120203178224PE75.2691.0162.6940.27预付款项1086182109PB6.055.665.194.60存货557427521660流动资产合计2183196024653075现金流量表固定资产275366419460净利润8383116178在建工程353318286257折旧和摊销89637486无形资产51464136营运资本变动2196915541非流动资产合计861912924928其他-148-853资产总计3044287233894003经营活动现金流净额243207351307短期借款80101