拟收购中芯北方少数股权，盈利能力逐步增强

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-122025-022025-042025-072025-090%20%40%60%80%100%120%140%160%180%中芯国际电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）128.92总股本/流通股本（亿股）79.99 / 20.00总市值/流通市值（亿元）10,313 / 2,57852 周内最高/最低价128.92 / 44.77资产负债率(%)35.2%第一大股东HKSCCNOMINEESLIMITED研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com中芯国际(688981)拟收购中芯北方少数股权，盈利能力逐步增强l投资要点拟收购中芯北方少数股权，盈利能力逐步增强。公司拟向国家集成电路基金、集成电路投资中心、亦庄国投、中关村发展、北京工投发行股份购买其所持有的中芯北方 49.00%股权。本次交易完成后，公司将持有中芯北方 100.00%的股权，中芯北方将成为公司的全资子公司。中芯北方多年来长期专注于集成电路工艺技术的开发，向全球客户提供 12 英寸晶圆代工与技术服务，应用于不同工艺技术平台，具备逻辑电路、低功耗逻辑电路、高压驱动、嵌入式非挥发性存储、混合信号/射频、图像传感器等等多个工艺平台的量产能力，可为客户提供智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车等不同领域集成电路晶圆代工及配套服务。通过长期与境内外知名客户的合作，形成了明显的品牌效应，获得了良好的行业认知度。中芯北方成立于 2013 年 7 月，其运营的 12 英寸成熟制程产线于 2016 年年中投产，折旧高峰已过。截至 2024 年末，中芯北方的净资产为 407.58 亿元，2024 年实现营收 129.79 亿元，归母净利润 16.82 亿元。公司与中芯北方在工艺技术、客户网络、供应链、核心技术及产能布局等方面具备协同效应，本次交易有利于进一步提高公司资产质量、增强业务协同性。Local for local 需求提升，每年 5 万片 12 英寸月产能扩充满足全球需求。公司第二季度美国区、欧亚区的产值增加，一部分是因为这些客户在中国有市场份额，要在中国销售，所以尽可能利用中国制造来做 local for local，但他们很多产品也是销往全球，公司希望能够保证提供给客户的产能，保证质量，同时价格上具备竞争力，使得公司客户能够在全世界市场上取得更大份额、更大成功，亦保证公司未来订单的饱满。公司预计到年底，在国际市场的营业额会在去年的基础上进一步增长。公司预计保持大概每年 5 万片 12 英寸上下的月产能扩充速度，对应公司一年投资大概 75 亿美元里面八成用来买设备，其他用来买地、盖房子、建立基础设施等，2025H1 资本开支合计 33.01 亿美元。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 677/779/896 亿元，实现归母净利润分别为 51/62/74 亿元，维持“买入”评级。l风险提示宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。发布时间：2025-09-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）57796677107790889633增长率(%)27.7217.1515.0615.05EBITDA（百万元）26393.6541436.7650097.4958621.95归属母公司净利润（百万元）3698.675127.416157.497403.19增长率(%)-23.3138.6320.0920.23EPS(元/股)0.460.640.770.93市净率（P/B）6.946.686.426.14EV/EBITDA29.9325.6221.3318.09资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1 相对估值公司是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业领导者，拥有领先的工艺制造能力、产能优势、服务配套，向全球客户提供 8 英寸和 12 英寸晶圆代工与技术服务。除集成电路晶圆代工外，公司亦致力于打造平台式的生态服务模式，为客户提供设计服务与 IP 支持、光掩模制造等一站式配套服务，并促进集成电路产业链的上下游协同，与产业链中各环节的合作伙伴一同为客户提供全方位的集成电路解决方案。我们选取美股台积电进行相对估值分析，其 2025Q2 财报 PB 为 9.01x。受益于主要智能手机客户进入爬坡周期，AI GPU、笔记本电脑和 PC 的强劲出货，2025Q2 台积电晶圆出货量和平均售价进一步提升，2025Q2 收入环比增长 18.5%至 302.4 亿美元，同时预计未来 AI 芯片将加速推动其最新一代先进制程收入的增长。公司作为全球第三大、中国大陆第一大晶圆代工企业，与行业第二名三星的差距逐渐缩小，同时在先进制程布局方面持续突破：一方面，受益于下游模拟等需求强劲驱动以及 localfor local 需求提升，公司产能利用率维持在较高水平；同时公司拟收购中芯北方少数股权进一步增强业务协同性，强化盈利能力。另一方面，公司凭借领先的先进制程技术实力，成为国内晶圆代工行业整体水平的标杆，在当前国内高端芯片供给紧缺的市场环境下，其技术与产能布局形成了显著的稀缺性。展望未来，随着人工智能领域对算力需求的爆发式增长，高端芯片的市场需求将持续攀升，叠加 local for local 因素，公司在先进制程领域的产能规模优势与工艺研发领先性，将进一步巩固其行业地位，公司的竞争优势与估值支撑力有望进一步强化，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分4[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入57796677107790889633营业收入27.7%17.2%15.1%15.1%营业成本47051535076042468237营业利润-8.8%25.1%24.0%21.4%税金及附加276325374430归属于母公司净利润-23.3%38.6%20.1%20.2%销售费用282352390439获利能力管理费用3835440150255737毛利率18.6%21.0%22.4%23.9%研发费用5447595867007753净利率6.4%7.6%7.9%8.3%财务费用-1833-1667-1534-1396ROE2.5%3.3%3.8%4.4%资产减值损失-524-522-622-802ROIC0.9%1.7%2.2%2.7%营业利润62997881976911857偿债能力营业外收入17171819资产负债率35.2%36.0%35.