业绩稳健增长，经营质量持续向好

证券研究报告：机械设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2024-092024-122025-022025-042025-072025-090%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%大连重工机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）6.05总股本/流通股本（亿股）19.31 / 19.31总市值/流通市值（亿元）117 / 11752 周内最高/最低价8.57 / 4.31资产负债率(%)72.2%市盈率23.35第一大股东大连重工装备集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:虞洁攀SAC 登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@cnpsec.com大连重工(002204)业绩稳健增长，经营质量持续向好l投资要点事件：公司发布 2025 年半年报。上半年营收利润双双保持正增长。2025H1，公司实现营收 74.53元，同比+6.38%，港口和散料机械行业、风电行业市场形势向好；实现归母净利润 3.12 亿元，同比+13.88%；实现扣非归母净利润 2.65亿元，同比+14.23%。各业务多点开花。分几个主要的板块来看：2025H1，物料搬运设备营收 23.22 亿元，同比+8.51%；新能源设备营收 17.34 亿元，同比+21.45%；冶金设备营收 19.48 亿元，同比+21.04%；核心零部件营收10.14 亿元，同比+25.29%。在手合同维持高位，国际化布局有序推进。截至 2025 年 8 月末，公司累计在手合同约 345 亿元，主要将在 2025-2027 年交付。国际化经营布局有序推进，与全球矿业巨头力拓集团签署《全球框架合作伙伴协议》，开创中国重机企业与全球矿业“巨头”战略合作之先河；围绕服务、高端主机两大主线，大力拓展国际市场，实现出口订货 38938万美元，同比增长 19.2%，其中签订 1000 万元以上整机订货合同 15项。盈利能力同比提升，费用支出同比下降。2025H1，公司毛利率18.46%，同比-0.30pcts；净利率 4.19%，同比+0.28pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.52%/5.85%/5.86%/-0.26%，分别同比-1.65/+0.36/-0.10/-0.03pcts，合计-1.42pcts，公司持续推行降本控费、制度改革等举措，进一步提升经营效率和质量。l盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027 年营业收入 147.27、157.82、167.70亿元，同比增长 3.12%、7.17%、6.26%；预计归母净利润 6.49、7.52、8.37亿元，同比增长 30.35%、15.87%、11.27%；对应PE 分别为 18.01、15.54、13.96 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。l风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-09-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）14281147271578216770增长率(%)18.973.127.176.26EBITDA（百万元）810.271121.131268.951378.76归属母公司净利润（百万元）497.87648.96751.96836.74增长率(%)37.1230.3515.8711.27EPS(元/股)0.260.340.390.43市盈率（P/E）23.4718.0115.5413.96市净率（P/B）1.591.481.381.27EV/EBITDA10.619.497.656.32资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入14281147271578216770营业收入19.0%3.1%7.2%6.3%营业成本11873121901304013844营业利润52.0%24.8%17.8%11.7%税金及附加8596101107归属于母公司净利润37.1%30.3%15.9%11.3%销售费用219221221235获利能力管理费用755733786802毛利率16.9%17.2%17.4%17.4%研发费用841857884922净利率3.5%4.4%4.8%5.0%财务费用141292ROE6.8%8.2%8.9%9.1%资产减值损失-36-21-31-79ROIC5.2%6.9%7.3%7.4%营业利润568708834932偿债能力营业外收入42555251资产负债率72.2%72.2%71.9%71.8%营业外支出31303030流动比率1.191.201.231.28利润总额579733856953营运能力所得税8185105118应收账款周转率2.702.562.662.65净利润498648751836存货周转率1.951.841.791.83归母净利润498649752837总资产周转率0.560.540.540.54每股收益（元）0.260.340.390.43每股指标（元）资产负债表每股收益0.260.340.390.43货币资金2657276738175200每股净资产3.794.084.404.75交易性金融资产1054118812861370估值比率应收票据及应收账款8189871391889709PE23.4718.0115.5413.96预付款项973118412171283PB1.591.481.381.27存货6054719073807720流动资产合计20107223112427026770现金流量表固定资产4604455544774279净利润498648751836在建工程78706357折旧和摊销269376404424无形资产440444447433营运资本变动-295-67324064非流动资产合计6219600759255706其他1085361102资产总计26326283183019432475经营活动现金流净额58040414561425短期借款28396051资本开支-472-280-284-168应付票据及应付账款939996461033010961其他-23155-47-34其他流动负债7494887593389930投资活动现金流净额-702-225-331-202流动负债合计16922185601972920943股权融资0000其他2076187719782370债务融资39586122383非流动负债合计2076187719782370其他-193-165-198-223负债合计189972043721