基础材料行业：建材稳增长，稳中求进，进中求新

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 建材稳增长：稳中求进，进中求新 华泰研究 建材 增持 (维持) 玻璃 增持 (维持) 方晏荷 研究员 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 黄颖 研究员 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王玺杰* 研究员 SAC No. S0570524110002 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 樊星辰* 研究员 SAC No. S0570525040003 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 海螺水泥 600585 CH 32.97 买入 旗滨集团 601636 CH 8.48 买入 中材科技 002080 CH 42.54 买入 上峰水泥 000672 CH 11.24 买入 中国建材 3323 HK 6.15 买入 华新水泥 600801 CH 19.43 买入 信义玻璃 868 HK 9.54 买入 中国巨石 600176 CH 16.40 买入 中复神鹰 688295 CH 31.80 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 25 日│中国内地 动态点评 水泥玻璃产能化解更加规范，新材料应用推广有望提速 9 月 24 日，国家工信部等六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》（后称“《方案》”），我们认为整体内容符合市场预期。与 2023-2024 年稳增长工作方案相比，我们认为有三个新特征：1）淡化了行业增长目标，更加强调行业结构性矛盾的解决；2）细化了不同子行业产能调控和规范管理的路径举措；3）行业数字化、绿色化要求不断提升，增加无机非金属材料产业、特色优势资源产业等有效供给，加强高端材料供需对接。综合来看，我们继续看好水泥行业反内卷竞争的突破，重点推荐华新水泥 A、上峰水泥、海螺水泥 A、中国建材；玻纤碳纤维行业在 AI 和新能源驱动下有望加快行业转型，推荐中国巨石、中材科技、中复神鹰；浮法玻璃短期提价幅度大，25Q4 有望冷修技改，推荐旗滨集团、信义玻璃。 稳中求进，传统建材去产能势在必行 据国家统计局，2024/8M25 规模以上建材工业增加值同比-1.4%/-0.3%，前一轮稳增长效果初现，但同比仍然为负，要实现《方案》中 2025-2026 年行业恢复向好、盈利水平有效提升的总目标，建材供给侧转型要求进一步提升。《方案》将严格水泥玻璃产能调控作为工作举措第一条，重申了新改建项目必须制定产能置换方案，并要求水泥企业在 2025 年底前对超产产能制定置换方案，加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变。我们认为《方案》在去产能方面更强调市场化方式，而提升能效、降低能耗等政策约束方面着重依法依规、逐步有序退出。此外，推动水泥等行业超低排放改造、启动水泥行业全国碳排放权交易有望加速低效产能的退出。 进中求新，高端新材料应用加速拓展 此次《方案》对科技创新赋能和提升有效供给提出了多个维度的举措要求，主要包括壮大先进无机非金属材料产业、培育特色优势资源产业、加强高端材料供需对接等，相比 2023-2024 年工作方案中的重点项目建设更加成熟和规模化。我们认为先进玻璃、人工晶体、高性能纤维及复合材料等先进无机非金属材料将有望在因地制宜发展中形成特色产业集群，在光伏、汽车、新型显示、集成电路等高端制造中加快提升应用占比。此外，《方案》提出2026 年绿色建材营业收入超过 3000 亿元，符合 2024 年 1 月《绿色建材产业高质量发展实施方案》中的要求，绿色化和数字化是建材科技创新重点。 建材近期开启新一轮复价，关注终端需求变化 今年 9 月以来，光伏玻璃、水泥、玻纤和浮法玻璃陆续开启新一轮复价，我们认为在反内卷竞争背景下，高成本企业推动复价的动力更强，叠加原燃料端价格趋稳，有利于推动建材行业价格曲线稳健上行。但据国家统计局，25年 1-8 月基建/地产/制造业投资累计同比+2.0%/-12.9%/+5.1%，较 1-7 月增速-1.2/-0.9/-1.1pct，三大领域投资增速仍有放缓，短期终端需求仍然偏弱，建议关注新一轮复价后，终端需求在旺季的边际变化。 风险提示：行业产能调控进展缓慢，行业产品提价落地低于预期，下游高端制造等新兴领域拓展低于预期。 (12)(3)71625Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)建材玻璃沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 规模以上非金属矿物制品业企业工业增加值同比增速 资料来源：国家统计局，Wind，华泰研究 图表2： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 海螺水泥 600585 CH 买入 23.14 32.97 122,626 1.45 1.88 2.08 2.29 15.93 12.33 11.10 10.11 旗滨集团 601636 CH 买入 6.61 8.48 17,738 0.14 0.38 0.35 0.51 46.36 17.52 18.75 13.02 中材科技 002080 CH 买入 35.55 42.54 59,657 0.53 1.15 1.38 1.62 66.89 30.98 25.78 21.91 上峰水泥 000672 CH 买入 9.61 11.24 9,316 0.65 0.76 0.81 0.88 14.85 12.62 11.81 10.90 中国建材 3323 HK 买入 5.44 6.15 41,306 0.28 0.55 0.68 0.80 17.57 9.00 7.33 6.23 华新水泥 600801 CH 买入 17.90 19.43 37,214 1.16 1.23 1.50 1.64 15.40 14.52 11.94 10.90 信义玻璃 868 HK 买入 8.91 9.54 39,126 0.77 0.51 0.62 0.74 10.54 16.06 13.09 11.08 中国巨石 600176 CH 买入 16.18 16.40 64,771 0.61 0.82 0.96 1.14 26.49 19.83 16.81 14.19 中复神鹰 688295 CH 增持 27.12