助力多产业数字化转型提速

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-122025-022025-042025-072025-090%26%52%78%104%130%156%182%208%234%乐鑫科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）199.41总股本/流通股本（亿股）1.57 / 1.57总市值/流通市值（亿元）312 / 31252 周内最高/最低价287.00 / 91.48资产负债率(%)17.7%市盈率64.56第一大股东樂鑫(香港)投資有限公司研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com乐鑫科技(688018)助力多产业数字化转型提速l事件2025 年 9 月 3 日，公司向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复。l投资要点定增助力 WiFi-7 及 AI 端侧芯片，端侧“连接”需求推动“万物互联”。随着智能家居及消费电子智能化渗透率的不断提升，工业控制等其他行业的智能化从 0 到 1 的突破及提升，各行各业的数字化转型和智能化升级，不仅大幅度提升了运营效率，也极大地激发了物联网端侧连接需求的持续性增长。公司向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币 17.78 亿元，投资于 Wi-Fi 7 路由器芯片研发及产业化项目、Wi-Fi 7 智能终端芯片研发及产业化项目、基于 RISC-V 自研 IP 的 AI 端侧芯片研发及产业化项目、上海研发中心建设项目及补充流动资金。数字化、智能化渗透率提升叠加新增潜力客户逐步放量，业绩创历史新高。随着下游各行各业数字化与智能化渗透率不断提升，以及近年的新增潜力客户逐步放量，公司 Q2 单季度实现营收 6.88 亿元，同比+29.02%，环比+23.28%，其中智能家居应用是主要收入来源，但非智能家居领域呈现出更高的增速，并带动了整体成长；实现归母净利润 1.68 亿元，同比+71.45%，环比+78.82%。软硬件协同，打造开发者生态平台。公司在 2024 年 Q2 收购了M5Stack 的多数股权，协同公司强化在开发者生态中的影响力，同时也加速了公司产品在终端客户中的设计进程，为公司的芯片和模组业务带来更多 B 端商机。此外，公司的云产品 ESP RainMaker 已形成一个完整的 AIoT 平台，集成芯片硬件、第三方语音助手、手机 App 和云后台等，实现了硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略。公司已发展为一家支撑上万家商业客户和上百万开发者的物联网生态平台，下游应用市场呈现多样性。l投资建议：我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 营 业 收 入 分 别 为26.8/34.6/44.2 亿元，归母净利润分别为 5.2/7.0/9.1 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-09-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2007267934644415增长率(%)40.0433.5129.2727.47EBITDA（百万元）352.06533.55712.49903.17归属母公司净利润（百万元）339.32522.33697.69909.78增长率(%)149.1353.9333.5730.40EPS(元/股)2.173.334.455.81市盈率（P/E）92.0959.8244.7934.35市净率（P/B）14.5311.959.657.71EV/EBITDA67.6455.5940.7831.33资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入2007267934644415营业收入40.0%33.5%29.3%27.5%营业成本1126146618762377营业利润217.5%38.5%34.7%32.0%税金及附加3568归属于母公司净利润149.1%53.9%33.6%30.4%销售费用6384109139获利能力管理费用6994121155毛利率43.9%45.3%45.9%46.2%研发费用4906438141015净利率16.9%19.5%20.1%20.6%财务费用-882746ROE15.8%20.0%21.5%22.5%资产减值损失-1000ROIC14.1%15.6%15.3%15.2%营业利润334463623823偿债能力营业外收入0000资产负债率17.7%32.0%39.0%41.9%营业外支出1000流动比率5.064.033.663.56利润总额333463623823营运能力所得税-6-59-74-87应收账款周转率7.0412.1424.2023.96净利润339522697909存货周转率3.093.956.446.53归母净利润339522698910总资产周转率0.830.820.750.71每股收益（元）2.173.334.455.81每股指标（元）资产负债表每股收益2.173.334.455.81货币资金674234536795172每股净资产13.7216.6820.6625.85交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款357123163205PE92.0959.8244.7934.35预付款项16263546PB14.5311.959.657.71存货486257326403流动资产合计1785306545416192现金流量表固定资产94101104124净利润339522697909在建工程0000折旧和摊销47626334无形资产31272320营运资本变动-152430-33-36非流动资产合计864823811828其他-13-38-27-16资产总计2649388853527020经营活动现金流净额220976700891短期借款13747471121资本开支-98-51-51-51应付票据及应付账款161204260322其他252845362其他流动负债192183234295投资活动现金流净额15433211流动负债合计35376112421738股权融资14000其他1174848431202债务融资1729733733非流动负债合计1174848431202其他-183-67-101-143负债合计470124420852941筹资活动现金流净额-169662632590股本112157157157现金及现金等价物净增加额20816711334149