澜起科技深度报告：全球内存接口芯片龙头，AI运力芯片构筑增长新曲线

证券研究报告电子行业|公司深度研究报告全球内存接口芯片龙头，AI运力芯片构筑增长新曲线澜起科技深度报告——李珏晗S1190523080001证券分析师：分析师登记编号：张世杰S1190523020001证券分析师：分析师登记编号：2025/09/19P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要全球数据处理及互连芯片设计龙头，平台化布局不断深化。公司深耕行业二十年，为DDR2至DDR5时代内存接口芯片核心供应商，在DDR5子代迭代中持续保持领先地位。同时，公司紧随算力需求爆发趋势，布局高性能“运力”芯片，其中PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD芯片均已实现规模出货，打开新成长曲线。公司25H1延续高位增长趋势，实现营业总收入26.33亿元，同比增长58.17%，归属母公司股东的净利润11.59亿元，同比增长95.41%，主要由于AI产业趋势向上，行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升，公司DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，同时高性能运力芯片规模放量。DDR5迭代加速，内存接口芯片量价齐升。伴随云计算发展与数据中心建设，AI与高性能计算产业趋势向上，驱动行业对高带宽、高传输速率需求增加。相较DDR4，DDR5最高初始速率6400MT/s，为DDR4的两倍，单内存条最大容量由32GB增加至128GB，推动下游云服务商在采购中对DDR5的占比提升，DDR5开启大规模渗透。DDR5对内存接口芯片的用量增加，且单颗ASP提升，公司作为行业核心供应商，子代迭代领先，第二子代和第三子代RCD芯片出货增加。同时，公司先发推出针对更高带宽模组MRDIMM的MRCD和MDB套片，第一代已实现向下游客户的规模出货，第二代已完成向全球主要内存厂商送样。高性能运力产品放量，打开增长新曲线。大型云端服务供应商预算持续聚焦AI服务器采购，单台8卡的主流AI服务器通常需要8-16颗Retimer芯片，为了满足扩展需求，部分AI服务器需要增加至24颗Retimer芯片，推动PCIe Retimer市场扩容。公司是全球主要PCIe 5.0 Retimer芯片的两家供应商之一，24年两家厂商占96.9%市场份额，公司作为新进入者，Retimer快速放量，份额迅速提升至10.9%，且6.0产品已经完成送样。同时，公司凭借深厚的SerDes技术储备与广泛的客户资源，向PCIe Switch芯片拓展，积极开展PCIe Switch芯片的设计与研发工作，打开增长弹性空间。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为58.06、77.10、98.93亿元，同比增速分别为59.54%、32.80%、28.32%；归母净利润分别为24.36、33.01、42.42亿元，同比增速分别为72.54%、35.51%、28.51%，对应25-27年PE分别为57X、42X、33X，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。图表1：盈利预测资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录Ⅰ全球数据处理及互连芯片设计龙头，平台化布局不断深化ⅡDDR5迭代加速，内存接口芯片量价齐升Ⅲ高性能运力产品放量，打开增长新曲线Ⅳ盈利预测与投资建议P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1. 公司概况：国际领先的数据处理及互连芯片设计公司图表2：公司发展历程资料来源：公司官网，太平洋证券➢国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，平台型布局深化。公司于2004年成立，于2019年首批科创板上市，是国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案。目前公司拥有互连类芯片和津逮服务器平台两大产品线，互连类芯片包括通用服务器使用的内存接口芯片以及内存模组配套芯片，以及AI服务器使用的PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD、MXC等产品，下游客户涵盖三星、海力士、美光科技等行业主流玩家。P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.2. 主营业务：内存接口芯片+高性能“运力”芯片平台化布局图表3：公司各业务2018-2025H1营业收入（单位：亿元）资料来源：iFind，太平洋证券➢公司主营包括互连类芯片和津逮服务器平台两大产品线，互连类芯片贡献主要收入。公司24年互连类芯片营收占比92%，津逮服务器平台营收占比8%。18-24年互连类芯片收入由17.49亿元增长至33.49亿元，年复合增速68%，主要由于全球服务器及计算机行业景气度修复，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，同时，受益于DDR5游渗透率提升，互连类芯片需求旺盛。18-24年津逮服务器平台收入由900万元增长至2.80亿元，年复合增速77%。图表4：公司各业务2018-2025H1毛利率资料来源：iFind，太平洋证券0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00201820192020202120222023202425H1互连类芯片津逮服务器平台-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%201820192020202120222023202425H1互连类芯片津逮服务器平台P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.2. 主营业务：内存接口芯片+高性能“运力”芯片平台化布局图表5：公司DDR5内存接口芯片产品资料来源：公司官网，太平洋证券➢互连类芯片包括：核心业务内存接口及模组配套芯片，新品高性能“运力”芯片。内存接口及模组配套芯片是公司核心基石，公司深耕内存接口芯片多年，从DDR2至DDR5内存全缓冲/半缓冲解决方案的主要供应商，占据全球市场主要份额，伴随DDR5在行业内渗透率逐渐提升，公司DDR5产品出货已超过DDR4。随着支持DDR5第二子代内存产品的主流服务器CPU上市，DDR5内存接口芯片的子代迭代正式开启，公司已经实现第三子代的出货，第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加。图表6：公司全套DDR5内存接口芯片产品资料来源：公司官网，太平洋证券P8请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.2. 主营业务：内存接口芯片+高性能“运力”芯片平台化布局图表7：公司运力产品布局资料来源：公司官网，公司公告，太平洋证券➢布局高性能“运力”产品，打开成长空间。AI相关应用推动算力、存力快速增长，算力与存力之间数据的传输效率成为决定系统性能的关键因素之一，因此，对“运力”的需求大幅提升。公司聚焦“运力”需求，重点布局4款AI高性能“运力”芯片PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD、MXC，以解决AI基础设施的互连瓶颈问题。其中，PCIeRetimer、MRCD/MDB、以及MXC应用于AI服务器，CKD应用于客户端内存模组。PCIeRetimer用于PCIe 高速数据传输协议的超高速时序整合芯片，在数据中心的数据高速、远距离