保利发展2025年报点评：销售规模稳居行业首位，拿地聚焦核心城市

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 22 日 公司点评 买入 / 维持 保利发展(600048) 最新收盘:5.97 保利发展 2025 年报点评：销售规模稳居行业首位，拿地聚焦核心城市  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 119.7/119.7 总市值/流通(亿元) 726.61/726.61 12 个月内最高/最低价(元) 9.15/5.47 相关研究报告 <<保利发展 2025 年三季报点评：营收利润同比承压，拿地规模保持稳健>>--2025-10-25 <<保利发展 2025 年中报点评：营收业绩短期承压，融资渠道畅通>>--2025-09-24 <<保利发展 2024 年报及 2025Q1 业绩点评：营收业绩短期承压，行业龙头地位保持稳固>>--2025-05-01 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110003 事件： 公司发布 2025 年报，2025 年公司实现营业收入 3081.44 亿元，同比下降 1.13%，归母净利润 10.35 亿元，同比下降 79.31%。 要点： 营收保持稳健，归母净利润同比承压 受到公司房地产项目结转规模下降影响，2025 年公司营收同比下降1.13%，实现归母净利润 10.35 亿元，同比下降 79.31%。公司归母净利润降幅更大主要原因包括：1）市场出现波动背景下，结转毛利率下降，毛利率较去年同期下降 1.18 个百分点至 12.75%；2）2025 年投资净收益为-0.31 亿元，而去年同期为 17.90 亿元；3）2025 年公司资产减值损失较去年同期多损失 14.28 亿元。 销售规模稳居行业首位，核心城市贡献保持较高水平 2025 年公司实现签约金额 2530 亿元，同比减少 21.68%，实现签约面积 1235 万平方米，同比减少 31.26%，签约均价同比提升 13.94%至 2.05万元/平方米。销售金额连续三年行业第一，销售权益比为 79%，同比提升 3 个百分点。公司 2025 年在核心城市销售贡献达 92%，连续三年保持90%左右，核心城市市占率达 7.9%，同比提升 0.8 个百分点，10 个城市市占率超过 10%。此外，公司积极优化销售资金回笼全流程管控体系，全年回笼资金 2589 亿元，销售回笼率 102%，连续 3 年超 100%。 拿地聚焦核心城市，储备优质发展资源 2025 年公司新增 52 个项目，拓展总地价 791 亿元，总计容面积 457万平方米，同比分别增长 16%和 39%，拓展金额权益比维持在 87%。其中一二线城市拓展总地价占比超过 90%，核心城市拓展占比 99%，其中北京、上海、广州三地占比约 48%，积极为公司后续发展储备资源。截至 2025 年年末，公司待售面积 5654 万平方米，其中增量项目 925 万平方米，存量项目 4729 万平方米。 融资渠道保持畅通，融资成本延续下降态势 2025 年公司已有融资渠道保持畅通，年内公司成功发行国内首单 85亿现金类定向可转债，6 年期综合成本仅 2.32%，同时公司全年完成 110亿元中期票据和 45 亿元公司债发行。截至 2025 年末，公司货币资金余额1229 亿元，占总资产比例超 10%，资产负债率为 72.26%，较年初下降 2.08个百分点，连续五年下降。公司有息负债余额 3412 亿元，同比减少 77 亿元。公司年内新增有息负债平均成本同比下降 33 BP 至 2.59%，期末综合融资成本同比下降 38 BP 至 2.72%，融资成本较年初进一步下降。 (40%)(26%)(12%)2%16%30%25/4/2125/7/225/9/1225/11/2326/2/326/4/16保利发展沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 投资建议： 公司作为央企信用资质好，龙头地位保持稳固，销售金额维持行业第一，拿地新增项目聚焦核心城市，土储结构持续优化，融资渠道畅通，融资成本低，未来随着行业集中度提高，公司具备竞争优势，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为18.08/23.66/28.06亿元，对应26/27/28年 PE 分别为 39.53X/30.21X/25.47X，持续给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 308,144 279,600 267,620 259,930 营业收入增长率(%) -1.13% -9.26% -4.28% -2.87% 归母净利（百万元） 1,035 1,808 2,366 2,806 净利润增长率(%) -79.31% 74.71% 30.88% 18.59% 摊薄每股收益（元） 0.09 0.15 0.20 0.23 市盈率（PE） 69.07 39.53 30.21 25.47 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 134,167 122,906 164,121 156,850 184,853 营业收入 311,666 308,144 279,600 267,620 259,930 应收和预付款项 29,049 23,597 19,297 18,958 18,629 营业成本 268,260 268,857 244,993 233,756 227,700 存货 798,559 668,175 663,425 655,409 629,925 营业税金及附加 5,904 5,740 5,284 5,219 4,999 其他流动资产 205,293 192,955 188,186 181,427 176,281 销售费用 8,893 8,735 8,220 7,761 7,538 流动资产合计 1,167,068 1,007,633 1,035,029 1,012,644 1,009,688 管理费用 5,081 4,507 4,444 4,121 3,977 长期股权投资 101,288 94,973 92,893 89,893 87,893 财务费用 4,643 3,912 5,184 4,534 4,354 投资性房地产 35,651 50,954 53,