招商积余2025年报点评：主业发展稳健向好，资产处置拖累业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 22 日 公司点评 增持 / 维持 招商积余(001914) 最新收盘:10.34 招商积余 2025 年报点评：主业发展稳健向好，资产处置拖累业绩  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 10.54/10.54 总市值/流通(亿元) 108.95/108.95 12 个月内最高/最低价(元) 13.59/9.45 相关研究报告 单击或点击此处输入文字。 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110003 事件： 公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 192.73 亿元，同比增长 12.23%，归母净利润 6.55 亿元，同比下降 22.12%。 要点： 营收保持增长，资产处置拖累业绩 2025 年公司实现营收 192.73 亿元，同比增长 12.23%，归母净利润6.55 亿元，同比下降 22.12%。主要系处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润 2.56 亿元，剔除此影响因素后，归母净利润同比增长 8.30%。此外，公司销售毛利率降低 0.87 个百分点至 11.09%，2025 年管理费用率和财务费用率分别下降 0.49 和 0.11 个百分点至 3.01%和 0.06%，费用不断压降，盈利水平持续提升。 物业管理业务发展稳健，基础物管对营收的贡献占比最高 分业务板块来看，公司物业管理业务实现营收 186.03 亿元，同比增长 12.83%，资产管理业务实现营收 6.66 亿元，同比下降 0.67%。物业管理业务增长强劲，细分来看，2025 年基础物管业务实现收入 142.79 亿元，同比增长 6.56%，占营业收入比例为 74.09%。其中住宅和非住宅分别实现营收 41.94 亿元和 100.85 亿元，占基础物管业务收入的比例分别为29.37%和 70.63%。此外，专业增值服务、平台增值服务、持有物业出租及经 营 、 商 业 运 营 业 务 对 营 收 的 贡 献 占 比 分 别 为19.65%/2.79%/2.20%/1.25%。 外拓合同规模保持高位，精耕非住宅业态细分赛道 截至 2025 年末，公司在管物业项目 2473 个，覆盖全国 166 个城市，管理面积 3.77 亿平方米，同比增长 3.37%。分类型来看，其中住宅类和非住宅类管理面积分别为 1.47 和 2.30 亿平方米，较 2024 年分别提升7.07%和 1.12%，第三方管理面积 2.40 亿平方米，占比 63.8%，来自招商局集团内部的物业项目管理面积为 1.37 亿平方米。 公司新签规模维持高位，年内实现新签年度合同额 44.80 亿元，同比增长 11.19%，其中第三方项目新签年度合同额 41.69 亿元，同比增长12.89%，来自招商局集团内部新签年度合同额 3.11 亿元。非住宅新签年度合同额 37.53 亿元，同比增长 8.41%，公司精耕非住宅业态细分赛道，打造差异化市场竞争能力，航空、高校、IFM 业态年内分别实现新签合同额 1.91/2.32/3.69 亿元。 (30%)(18%)(6%)6%18%30%25/4/2225/7/325/9/1325/11/2426/2/426/4/17招商积余沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 商业运营销售额稳步推进，运营能力持续提升 资产管理业务方面，2025 年公司资管业务实现营收 6.66 亿元，同比下降 0.67%。其中商业运营业务实现营收 2.41 亿元，同比增长 6.26%。截至 2025 年末，公司旗下招商商管在管商业项目 73 个（含筹备项目），管理面积 395 万平方米，其中自持项目 3 个，受托管理招商蛇口项目 59 个，第三方品牌输出项目 11 个。2025 年，在管项目集中商业销售额同比提升8.4%，客流同比提升 16.7%，会员总数累计达 822 万，同比增长 18%；年内实现了深圳太子湾 VILLA 和杭州城北招商花园城精彩开业，累计吸引客流 407 万人次。 持有物业出租及经营业务实现营收 4.25 亿元，2025 年末总可出租面积为 46.89 万㎡，总体出租率为 93%。公司持有物业包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等多种业态。 投资建议： 公司背靠招商局集团，物管业务外拓新签规模保持增长，业态多元化布局，成本与费用管控成果显著，我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净 利 润 为 9.55/10.67/11.48 亿 元 ， 对 应 26/27/28 年 PE 分 别 为11.40X/10.21X/9.49X，持续给予“增持”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 19,273 20,660 22,399 24,090 营业收入增长率(%) 12.23% 7.20% 8.42% 7.55% 归母净利（百万元） 655 955 1,067 1,148 净利润增长率(%) -22.12% 45.96% 11.69% 7.57% 摊薄每股收益（元） 0.62 0.91 1.01 1.09 市盈率（PE） 16.64 11.40 10.21 9.49 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 4,670 5,623 5,884 7,005 8,066 营业收入 17,172 19,273 20,660 22,399 24,090 应收和预付款项 2,321 2,556 2,835 3,005 3,214 营业成本 15,119 17,136 18,369 19,861 21,392 存货 1,146 1,044 1,275 1,378 1,483 营业税金及附加 109 138 145 157 169 其他流动资产 1,167 1,055 1,217 1,350 1,429 销售费用 115 110 124 134 145 流动资产合计 9,304 10,278 11,210 12,738 14,192 管理费用 602 580 620 667 711 长期股权投资 106 118 136 156 171 财务费用 30 11 14 15 15 投资