存储行业更新报告：需求致行业价格普涨，AI端侧存储解决方案加速迭代

电子 | 证券研究报告 — 行业点评 2025 年 9 月 23 日 强于大市 相关研究报告 《苹果 2025 秋季新品发布会点评》20250911 《AI 算力产业链更新报告》20250812 《AI 算力产业链更新报告》20250723 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 存储行业更新报告 需求致行业价格普涨，AI 端侧存储解决方案加速迭代 2025年以来，受到生成式人工智能和大型语言模型发展商业模式的日趋成熟，以及核心硬件需求持续提振，半导体存储行业稳步上行，且在需求推动下或有望迎来价量齐升，维持行业强于大市的评级。 支撑评级的要点  企业级备货叠加手机新品需求，NAND 涨价情绪日益高涨。国内互联网企业正大力增加资本支出，加码 AI 投入，阿里 25Q2“AI+云”资本支出投资达 386 亿元，未来三年将在云和 AI 硬件基础设施上投入超 3800 亿元。百度 25Q2 资本开支达 38 亿元，同比增速近 80%。腾讯 25Q2 资本开支同比增长翻倍至 191.07 亿元。当前，随着 AI 应用正加速渗透，AI基础设施建设持续扩张，海量数据对存储的需求与日俱增，企业级存储应用具备较高潜力。CFM 闪存市场预计 25Q4 存储市场或将迎来价格普涨行情，此次涨价主要聚焦在企业级和手机市场上，25Q4 企业级存储价格或将实现个位数涨幅，手机嵌入式存储价格亦有望小幅上扬。  原厂 EOL 通知推动 DDR4、LPDDR4X 价格大幅攀升，25H2 DRAM 市场或迎来全面涨价。受 DRAM 原厂停产旧制程 DRAM 产品影响，DDR4、LPDDR4X 价格大幅上涨，DRAM 市场持续景气。继 25Q3 报价上涨后，行业 25Q4 有望实现 20%-50%季度环比涨幅。南亚科 25Q3 合约价环比大涨 70%，25Q4 环比上涨 50%。华邦电 25Q3 环比上涨 60%，25Q4 再涨20%。华邦电 25Q4 合约价相较于 25Q2 低谷，涨幅高达 80%-90%，涨势可观。  结构性缺货致利基市场价格起涨，端侧定制化存储星辰大海。2025 年以来，台股三大利基存储厂商旺宏、华邦电、南亚科合计营收大体呈现逐月攀升情况。1）NOR Flash：随着 AI 数据中心需求增加以及车用市场逐步回暖，NOR Flash 市场供需趋于健康，适时调涨报价成为必然趋势，NOR Flash 价格在 25Q4 有望调升至双位数百分比，或有望延续至 2026年。2）利基 DRAM：随着海外大厂淡出利基型 DRAM 市场，市场供需格局发生变化，市场面临供不应求的局面，产品价格也随之上涨。据兆易创新判断，利基 DRAM 产品的涨价目前还在持续，紧缺预计持续全年。3）定制化存储：我们认为，随着初代产品的推出和落地，定制化存储正逐步发力，堆叠方案在端侧应用有望逐步规模化，具备先发优势的公司有望深度受益产业浪潮。 投资建议  建议关注：【利基存储】：兆易创新、普冉股份、聚辰股份、东芯股份；【模组厂】：开普云、江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创；【存储配套芯片】：澜起科技、联芸科技。 评级面临的主要风险  AI 应用发展不及预期；  存储供应链涨价不及预期；  互联网厂商资本开支下修或不积极；  定制化存储落地不及预期。 2025 年 9 月 23 日 存储行业更新报告 2 企业级备货叠加手机新品需求，NAND 涨价情绪日益高涨 根据 CFM 闪存市场，虽海外原厂严格控制晶圆产能利用率，但 NAND 整体供应仍保持充足的状态，导致 25Q2 多数应用市场 NAND 价格继续向下调整，使得 NAND 盈利水平始终处于较低水平。从非DRAM 原厂发布的业绩报告也有所体现，其中，闪迪受 NAND 量价齐跌拖累，25Q1 经营出现亏损，虽然 25Q2 实现扭亏为盈但净利润远远不及去年同期水平；而铠侠 25Q1 营业利润率同比大幅下滑超一倍，25Q2 环比微增但仍处于近六个季度的次低水平。相对于高利润 DRAM，NAND 在部分应用市场还远未达到盈利水平，而原厂持续对产品、技术、设备等的投资同时也需兼顾投入产出比，提高 NAND 利润率迫在眉睫。 图表 1. 存储原厂经营利润率变化趋势 资料来源：闪存市场，中银证券 下半年服务器 NAND 市场备货需求升温，25Q4 企业级存储价格有望呈现上涨趋势 根据 CFM 闪存市场，国内互联网企业正大力增加资本支出规模加码 AI 投入，GPU、服务器和数据中心等成为投资焦点。阿里 25Q2“AI+云”资本支出投资达 386 亿元，未来三年将在云和 AI 硬件基础设施上投入超 3800 亿元。百度 25Q2 资本开支达 38 亿元，同比增速近 80%。腾讯 25Q2 资本开支同比增长翻倍至 191.07 亿元。当前，随着 AI 应用正加速渗透至各行各业，加上 AI 基础设施建设持续扩张，海量数据对存储的需求与日俱增，企业级存储应用具备较高潜力。 根据 TrendForce，25Q2 NVIDIA Blackwell 平台规模化出货，以及北美 CSP 业者持续扩大布局通用型服务器，均带动 eSSD 需求显著成长，前五大品牌厂营收合计逾 51 亿美元，季增 12.7%。然而，DDR4 的短缺和主控 IC 载板的交期延长，导致 eSSD 普遍供不应求，也牵动各厂商第二季的市占比例和营收表现。 2025 年 9 月 23 日 存储行业更新报告 3 图表 2. 2Q25 eSSD 前五大品牌厂商营收排名 资料来源：Trendforce，中银证券 根据 CFM 闪存市场，伴随着 Tier2 互联网企业和服务器 OEM 在传统旺季恢复按需备货的需求，以及北美 CSP 近半年的库存去化，25Q3 eSSD 备货需求渐趋回温。而服务器市场因经历上半年大幅跌价行情，原厂迫切期盼提升服务器 NAND 盈利水平，涨价态度愈发强烈。另外，北美市场因面向数据中心的 HDD 供应紧缺，部分北美客户将采购需求转至企业级存储，服务器 NAND 市场需求明显增加。基于北美服务器需求保持强劲势头，海外原厂将更多的服务器 NAND 优先供应对于涨价的接受度更高的北美客户，国内供应将同步受到挤占，原厂对于国内市场的定价话语权也将随之增强，25Q4 服务器 NAND 价格或有望上涨。 手机新品扎堆发布将催生新一轮换机需求，四季度 mobile NAND 价格将小幅上涨 转向 mobile 市场，苹果已率先发布 iPhone 17，从 iPhone 17 的存储配置来看，128GB 版本全面取消，全系列以 256GB 起步；与此同时，iPhone 17 Pro Max 新增 2TB 存储顶配版本，售价高达 17999 元，突破