四季度经营继续向好，数据中心液冷板块景气扩产

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 20 日 公司点评 买入 / 维持 冰轮环境(000811) 昨收盘:19.26 四季度经营继续向好，数据中心液冷板块景气扩产 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 9.92/9.78 总市值/流通(亿元) 191.15/188.44 12 个月内最高/最低价(元) 22.08/8.55 相关研究报告 <<温控设备龙头，多元化布局数据中心、核电等领域>>--2025-12-22 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520020001 证券分析师：张凤琳 电话： E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100001 事件：公司发布 2025 年报，2025 年公司实现营业收入 70.52 亿元，同比增长 6.28%；实现归母净利润 5.64 亿元，同比下降 10.14%；扣非后归母净利润 5.15 亿元，同比下滑 0.75%。公司同时发布 2025 年利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税）。 新兴赛道高景气，经营表现逐季度加速。Q4 单季度，公司实现营业收入 22.17 亿元、同比增长 32.06%；扣非后归母净利润 1.22 亿元，同比增长 37.89%，传统业务稳健、新兴赛道高增长，使得全年呈现逐季度回升、加速的态势。今年 1 月公司公告作为联合体牵头方和中铁十局（联合体成员）与烟台供热签署了烟台长输供热大温差改造项目建设工程施工合同，金额约 3.61 亿元，其中公司作为牵头方负责工程热力和电气部分，金额为 3.25 亿元，合同工期要求在 2026/9/30 前达到投入使用状态，预计会对 2026 年经营业绩产生积极影响。 盈利能力基本稳定，经营质量保持优异。2025 年公司综合毛利率26.93%，同比小幅下降 0.7pct，国内销售毛利率下降 1.88pct、海外销售毛利率上升 1.42pct。25 年公司实现经营活动净现金流 8.21 亿元，同比增长 13.8%，继续保持优异的经营质量。 受益数据中心液冷行业景气度，扩产以备增长。公司旗下顿汉布什、冰轮换热技术公司为数据中心液冷系统提供冷源及热交换装置等。顿汉布什跻身欧美系暖通空调一线梯队，目前在海外与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南亚、中东众多项目。受益于全球算力基础建设热度高企，公司订货、出货额持续增长，截至 2025/12/31 公司合同负债创新高达到 12.38 亿元，表明了当前饱满的接单状态，目前海外制造基地在扩产中，境内制造基地开始支援海外市场，保障订单交付，支撑未来业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计 2026 年-2028 年公司营业收入分别为84.48 亿元、98.42 亿元、112.22 亿元，归母净利润分别为 7.68 亿元、9.25 亿元、11.46 亿元，对应 EPS 分别为 0.77 元、0.93 元、1.15 元，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格上涨风险，汇率波动风险，订单验收不顺风险，行业竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 7052 8448 9842 11222 营业收入增长率(%) 6.3% 19.8% 16.5% 14.0% 归母净利（百万元） 564 768 925 1146 净利润增长率(%) -10.1% 36.0% 20.4% 23.9% 摊薄每股收益（元） 0.57 0.77 0.93 1.15 市盈率（PE） 33.0 24.2 20.1 16.2 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)22%54%86%118%150%25/4/2125/7/225/9/1225/11/2326/2/326/4/16冰轮环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 四季度经营继续向好，数据中心液冷板块景气扩产 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 2,359 2,407 2,891 3,558 4,655 营业收入 6,635 7,052 8,448 9,842 11,222 应收和预付款项 2,253 2,234 2,764 3,355 3,823 营业成本 4,801 5,153 6,135 7,116 8,028 存货 1,451 1,754 2,215 2,470 2,676 营业税金及附加 40 42 51 59 67 其他流动资产 1,879 2,640 2,726 2,813 2,899 销售费用 595 592 676 797 920 流动资产合计 7,942 9,035 10,597 12,197 14,054 管理费用 382 363 406 472 539 长期股权投资 390 435 435 435 435 财务费用 -24 -23 -4 -22 -36 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -25 -0 -0 0 固定资产 1,280 1,280 1,364 1,381 1,381 投资收益 114 88 84 98 135 在建工程 78 64 64 63 63 公允价值变动 30 11 0 0 0 无形资产开发支出 214 229 229 229 229 营业利润 745 771 1,006 1,212 1,502 长期待摊费用 13 10 8 6 5 其他非经营损益 28 0 1 1 1 其他非流动资产 9,890 10,975 12,537 14,137 15,994 利润总额 773 772 1,007 1,212 1,502 资产总计 11,866 12,993 14,637 16,252 18,107 所得税 106 141 181 218 270 短期借款 384 565 565 565 565 净利润 667 630 826 994 1,232 应付和预收款项 2,275 2,515 3,068 3,459 3,903 少数股东损益 39 66 58 70 86 长期借款 386 146 146 146 146 归母股东净利润 628 564 768 925 1,146 其他负债 2,611