辽宁优创项目顺利投产，农药龙头韧性凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 20 日 公司点评 买入 / 维持 扬农化工(600486) 昨收盘:71.30 辽宁优创项目顺利投产，农药龙头韧性凸显 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.05/4.04 总市值/流通(亿元) 289/288.04 12 个月内最高/最低价(元) 89.71/48.28 相关研究报告 <<扬农化工 2025 年中报点评：公司经营稳健，辽宁优创项目贡献重要增量>>--2025-09-05 <<扬农化工 2024 年报点评： 价格下滑拖累公司业绩，葫芦岛项目有望贡献增量>>--2025-04-03 <<业绩符合预期，多项目持续推进巩固龙头地位>>--2024-04-01 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 事件：公司发布 2025 年年报,实现营业收入 118.70 亿元，同比增长 13.76%，归母净利润 12.86 亿元，同比增长 6.98%。公司拟每 10 股派发现金红利 7.14 元（含税）。 农药龙头韧性凸显。根据 2025 年年报,公司实现营业收入 118.70亿元，同比增长 13.76%，归母净利润 12.86 亿元，同比增长 6.98%。其中，公司第四季度实现营业收入 27.14 亿元，同比增长 12.20%；实现归母净利润 2.31 亿元，同比增长 30.81%。2025 年，全球农药行业仍处于周期底部，面临需求不振、价格低位、行业内卷加剧等多重挑战。在此背景下，公司凭借强大的研产销一体化能力和成本优势，实现了稳健的业绩增长，展现出穿越周期的经营韧性。公司原药业务实现收入 73.15 亿元（同比+13.97%），毛利率维持在 26.46%的较好水平。得益于通过技术优化和过程管控，公司大部分消耗指标同比下降，降本增效成果显著。 辽宁优创项目顺利投产，研发创新构筑护城河。公司辽宁优创（葫芦岛）基地项目建设快速推进，二阶段较计划提前 6 个月完成中交，并提前半年实现“投产即盈利”的目标。2025 年，辽宁优创生产原药达万吨，实现营业收入 14.16 亿元，净利润 0.61 亿元。该项目的顺利达产不仅为公司在行业低谷期贡献了宝贵的业绩增量，也标志着公司继优嘉基地后，成功开启了新一轮的产能扩张和成长周期。公司坚持“研制一代、开发一代、储备一代”的研发战略。2025 年，公司研发投入 3.93 亿元，同比增长 9.69%。在创制药领域取得重要进展，两个创制品种获得 ISO 通用名。持续的研发投入和成果转化有望支撑公司继续保持行业领先地位。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2026/2027/2028 年 EPS分 别 为3.86/4.49/5.14 元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 11,870 12,106 13,636 14,999 营业收入增长率(%) 13.76% 1.98% 12.64% 10.00% 归母净利（百万元） 1,286 1,566 1,819 2,082 净利润增长率(%) 6.98% 21.80% 16.11% 14.50% 摊薄每股收益（元） 3.17 3.86 4.49 5.14 市盈率（PE） 22.47 18.45 15.89 13.88 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)8%26%44%62%80%25/4/2125/7/225/9/1225/11/2326/2/326/4/16扬农化工沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 辽宁优创项目顺利投产，农药龙头韧性凸显 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,618 1,332 2,261 3,994 5,583 营业收入 10,435 11,870 12,106 13,636 14,999 应收和预付款项 2,792 3,993 4,059 4,570 5,024 营业成本 8,023 9,260 9,109 10,201 11,153 存货 1,105 1,027 1,011 1,132 1,237 营业税金及附加 35 46 46 52 58 其他流动资产 1,667 2,226 2,421 2,091 2,086 销售费用 232 224 229 258 284 流动资产合计 7,182 8,578 9,752 11,786 13,929 管理费用 468 453 462 521 573 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -65 -55 30 22 6 投资性房地产 0 7 7 7 7 资产减值损失 -59 -26 -20 -30 -23 固定资产 5,612 5,830 6,690 6,864 6,710 投资收益 3 -1 -1 -1 -1 在建工程 1,615 1,245 823 561 431 公允价值变动 -3 2 0 0 0 无形资产开发支出 585 565 519 457 403 营业利润 1,413 1,515 1,845 2,143 2,452 长期待摊费用 2 2 1 0 2 其他非经营损益 -7 -4 -5 -5 -4 其他非流动资产 9,851 10,537 11,714 13,753 15,901 利润总额 1,406 1,511 1,841 2,137 2,447 资产总计 17,665 18,187 19,754 21,643 23,453 所得税 203 225 274 318 364 短期借款 1,192 911 811 960 883 净利润 1,203 1,287 1,567 1,820 2,083 应付和预收款项 4,463 4,462 4,389 4,915 5,374 少数股东损益 1 1 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1,202 1,286 1,566 1,819 2,082 其他负债 1,467 1,340 1,332 1,433 1,522 负债合计 7,122 6,712 6,531 7,308 7,778 预测指标 股本 407 405 405 405 405 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 773 723 723 723 723 毛利率 23.11% 21.99% 24.75% 2