蜜雪集团(2097.HK)茶饮标杆，未来增长点在哪儿？

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1蜜雪集团（02097.HK）买入-A(首次)茶饮标杆，未来增长点在哪儿？2025 年 9 月 16 日公司研究/深度分析公司上市以来股价表现市场数据：2025 年 9 月 15 日收盘价（港元）：405.00总股本（亿股）：3.80流通股本（亿股）：1.51流通市值（亿港元）：611.08资料来源：最闻，wind，山西证券研究所分析师：陈玉卢执业登记编码：S0760525050001邮箱：chenyulu@sxzq.com投资要点：公司概况：公司成立 28 年，是一家领先的现制饮品企业，打造了“蜜雪冰城”、“幸运咖”双品牌，孵化了“雪王”IP。通过加盟模式来实现门店扩张，向加盟商出售门店物料和设备来赚取主要收入，截至 2024 年末，公司总门店数达 46,479 家，公司业绩增长稳定，盈利能力逐年提升，从出杯量来看，处于中国第一、全球第二的市场地位。公司的竞争壁垒来自于大规模端到端的供应链体系。采购：通过构建全球采购网络、与上游供应商建立长期合作关系、建立合作种植基地等途径控制供应成本和保障供应质量。生产：拥有河南、海南、广西、重庆、安徽五大生产基地，60 多条智能化生产线。仓储配送：拥有自主运营的仓储体系和专属的配送网络，募投项目 54%的款项用于提升中国供应链体系。行业分析：新兴市场和平价市场增速更快。从全球市场来看，中国和东南亚的增长潜力较大；国内市场，预计 2023-2028 年平价市场复合增速为22.2%，快于中价市场和高价市场，公司的发展定位契合未来的行业趋势，发展潜力较大。未来增长点一：“蜜雪冰城”国内市场加密。中期展望：通过改变各区域门店密度指数提升幅度，进行悲观、中性、乐观三种情景假设，三种蜜雪冰城门店数还有 1.1-1.8 万家的扩张空间。未来增长点二：“幸运咖”加盟发力。中期展望：2025 年 6 月“幸运咖门店数超 400 店的省份有河南省（1127 家）、河北省（413 家）、山东省（411家），只考虑门店密度提升因素，通过改变各区域门店密度指数提升幅度，进行悲观、中性、乐观三种情景假设，幸运咖门店数还有 0.9-1.7 万家左右的扩张空间。未来增长点三：东南亚市场持续扩张。预计 2023 年至 2028 年，东南亚现制饮品市场预期将以 19.8%的复合年增长率强劲增长。东南亚现制饮品市场高度分散，连锁化率相对较低，“蜜雪冰城”是东南亚地区最大的现制茶饮品牌，公司募投项目 12%的款项用于提升海外供应链体系以支持海外业务扩张。盈利预测与投资建议：预测 2025-2027 年营业收入分别为 326.94 亿、378.23亿、430.37 亿，同比增长分别为 31.7%、15.7%、13.8%，归母净利润分别为58.61 亿、67.81 亿、77.16 亿，同比增长分别为 32.1%、15.7%、13.8%，对应的 PE 估值分别为 24 倍、20.7 倍、18.2 倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。风险提示：开店不及预期；原材料成本波动；食品安全的风险；加盟商管理公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2风险，限售股解禁风险财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)20,30224,82932,69437,82343,037YoY(%)49.622.331.715.713.8净利润(百万元)3,1374,4375,8616,7817,716YoY(%)57.141.432.115.713.8毛利率(%)19.622.622.722.822.9EPS(摊薄/元)8.2611.6915.4417.8620.33ROE(%)30.129.628.124.521.8P/E(倍)44.831.724.020.718.2P/B(倍)13.49.46.75.14.0净利率(%)15.517.917.917.917.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 公司概况：高质平价茶饮龙头，“雪王”IP 深入人心................................................................................................71.1 发展历史：二十八年沉淀，股权高度集中............................................................................................................. 71.2 品牌赋能：“蜜雪冰城”+“幸运咖”+“雪王”IP...............................................................................................81.3 商业模式：加盟+出售门店物料和设备.................................................................................................................101.4 经营情况：增长稳定，盈利能力逐年改善........................................................................................................... 131.5 市场地位：出杯量中国第一，全球第二............................................................................................................... 152. 竞争壁垒：大规模端到端供应链体系......................................................................................................................... 182.1 采购：全球化采购+供应链垂直整合.....................................................................................................................182.2 生产：五大生产基地+智能工厂.............................................................................................................................192.3 仓储配送：自主运营的仓储体系+专属的配送网络...................................................................