指数应用系列研究一：行业指数池构建、景气期限对比与三维组合策略

｜证券研究报告｜2 0 2 5 . 9 . 1 6指数应用系列研究一：行业指数池构建、景气期限对比与三维组合策略何青青证券分析师执业证书编号：S0740525070007 邮 箱：heqq@zts.com.cn目 录C O N T E N T S兼具可投资性和代表性的行业指数池景气投资实践：FY1还是FY2景气趋势共振策略景气趋势共振叠加拥挤规避的行业轮动策略1234CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1兼具可投资性和代表性的行业指数池4寻找行业轮动策略的落地化方法0100020003000400050006000700080009000100002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年规模：亿元行业指数跟踪规模-ETFl 2020年以来，行业ETF规模开启了爆发式增长。行业指数的跟踪规模从2019年底的858亿元到2020年底已突破3100亿元。截至2025年8月底，行业ETF规模已接近9000亿元。l分板块来看，TMT、金融地产、医药三类行业ETF规模已突破1000亿元。被动投资工具的不断丰富，使行业轮动策略的落地成为可能。05001000150020002500300035002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年规模：亿元TMT公共服务制造医药周期新能源金融地产消费资料来源：Wind，中泰证券研究所图：行业指数ETF跟踪规模图：各行业板块ETF跟踪规模5行业指数池：被动产品跟踪+行业属性强本文将所有被动产品跟踪的行业指数进行了梳理，将每个指数历史成份股按中信一级行业分类统计：l 指数中各行业的权重分布l 各行业被指数覆盖情况，包括：数量覆盖率、自由流通市值覆盖率l 部分一级行业拆分：食品饮料（酒、食品）；非银金融（券商、保险）；医药（中药、制药、医疗）l 每个行业筛选一个覆盖率最高的指数构建行业指数样本池6表：行业指数池构建板块中信行业代表指数名称成份属于行业比例行业数量覆盖率行业自由流通市值覆盖率发布日期消费食品饮料细分食品97.1%45.0%89.2%2012-04-11食品饮料中证酒99.7%28.0%67.5%2014-12-10消费者服务中证旅游72.2%49.5%73.6%2015-05-08家电家用电器89.9%61.5%87.7%2015-07-07农林牧渔中证畜牧89.2%30.7%62.2%2015-07-13医药医药制药指数95.7%40.2%47.7%2013-07-15医药中证医疗92.6%13.7%23.9%2014-10-31医药中证中药97.6%15.1%18.1%2015-05-19TMT通信通信设备75.8%37.1%54.5%2013-07-15计算机计算机76.6%54.2%62.8%2013-07-15传媒中证传媒84.9%35.6%66.7%2014-04-15电子CS电子78.2%27.2%68.3%2015-06-05新能源电力设备及新能源CS电池67.1%40.8%60.5%2013-07-15制造汽车汽车零部件76.3%49.5%39.1%2013-07-15国防军工中证军工77.7%62.0%82.8%2013-12-26机械机器人50.2%9.5%13.9%2015-02-10周期基础化工细分化工77.3%12.4%41.0%2012-04-11石油石化油气产业75.8%43.4%63.7%2013-07-15煤炭中证煤炭97.0%89.0%95.0%2015-02-13钢铁中证钢铁89.5%78.1%85.6%2015-03-31有色金属中证有色93.3%51.7%80.5%2015-07-13建材建筑材料86.8%40.9%61.5%2013-07-15建筑基建工程92.0%35.9%74.5%2015-03-12公共服务交通运输中证全指运输指数96.3%70.6%88.6%2013-07-15电力及公用事业中证全指电力指数91.0%27.9%58.5%2013-07-15金融地产非银行金融证券公司95.7%67.9%58.1%2013-07-15非银行金融保险主题79.2%12.3%37.8%2015-02-13银行中证银行100.0%99.4%100.0%2013-07-15房地产中证全指房地产93.9%70.9%88.6%2013-07-15来源：WIND，中泰证券研究所7行业指数池：被动产品跟踪+行业属性强2017年以来，所构建的行业指数池成份股l 平均覆盖1633只股票（同一股票属于多个指数成份股的情况仅计算一次）l 在全市场的总市值覆盖率平均达75%（成份股总市值之和/当期所有非ST股票总市值之和）60%65%70%75%80%85%201701262017073120180131201807312019013120190731202001232020073120210129202107302022012820220729202301312023073120240131202407312025012720250731行业指数池成份股在全市场的市值覆盖情况总市值覆盖率自由流通市值覆盖率资料来源：Wind，中泰证券研究所120013001400150016001700180019002000201701262017073120180131201807312019013120190731202001232020073120210129202107302022012820220729202301312023073120240131202407312025012720250731数量：只行业指数池成份股数量覆盖股票数量成份股数量CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2景气投资实践：FY1还是FY29行业景气度：预期ROE增速，FY1还是FY2根据分析师对个股的预期盈利，计算自由流通市值加权法下的行业预期ROE增速：l其中，_,为自由流通市值加权法下年度行业的预期ROE增速，为行业中公司的自由流通市值权重占比，,为行业中公司的T年度的预期归母净利润，,−1为行业中公司 在T-1年度的归母净利润。,为公司在最新报告期的归属于母公司的股东权益。预期归属于母公司的净利润为滚动90天内各机构对该公司T年度的最新盈利预测的平均值。在每年10月31日之前，T年为当年；此后，T年为下一年。l假设最近已公布年报的会计年份为FY0，预测第一年为FY1，预测第二年为FY2。我们在T=FY1，T=FY2两种情况下分别计算行业景气度。l每月底计算各行业指数景气度边际变化（预期ROE增速的90天环比变化），观察不同景气期限下因子表现。10-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%12345FY1景气变化因子绝对收益均值相对中证800超额-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%12345FY2景气变化因子绝对收益均值相对中证800超额在FY1和FY