万朗磁塑(603150)首次覆盖报告：冰箱门封细分龙头，横纵拓展新业务

请务必阅读正文之后的重要声明部分——万朗磁塑（603150.SH）首次覆盖报告万朗磁塑（603150.SH）塑料证券研究报告/公司深度报告2025 年 09 月 17 日评级：增持（首次）分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：蔡星荷执业证书编号：S0740524060004Email：caixh@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)85.48流通股本(百万股)85.48市价(元)39.83市值(百万元)3,404.79流通市值(百万元)3,404.79股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2,5643,3833,9584,6115,389增长率 yoy%50%32%17%16%17%归母净利润（百万元）135139137161188增长率 yoy%-9%3%-2%18%17%每股收益（元）1.581.631.601.882.20每股现金流量1.400.802.401.831.94净资产收益率9%8%7%8%8%P/E25.124.524.921.218.1P/B2.42.12.01.81.7备注：股价截止自2025 年 09 月 17 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要万朗磁塑：冰箱门封龙头企业深耕冰箱门封条，跨界布局汽车零部件。公司成立于 1999 年，是一家致力于家电零部件、小家电、汽车零部件及材料的研发、生产、销售的企业。其中主导产品“冰箱门密封条”被认定为“制造业单项冠军产品”。营收稳健增长，持续开拓新业务导致盈利能力承压。2019-2024 年，公司营收从 9.67亿升至 33.83 亿元，CAGR 为 28.5%，归母净利润从 0.99 亿元升至 1.39 亿元，CAGR为 8.8%。盈利能力上，公司核心业务（家电零部件，近 2 年收入占比 70%以上）2023-2024 年毛利率水平维持在 24%-26%；由于新产品品类扩张以及收并购收购新资产，公司整体毛利率水平/净利率水平持续承压，2020-2024 年毛利率由 30.06%降低至 21.70%，归母净利率由 10.90%降低至 3.70%。后续，公司盈利能力有望随着新业务的稳定&逐步扩张有所提升。股权结构较为集中，多次进行股权激励。公司第一大股东及实控人为前董事长时乾中，截至 2025 年 6 月底，时乾中合计持股比例为 37.40%。2022-2024 年，公司共实施了一次股权激励计划和两次员工持股计划。行业层面：冰箱门封是冰箱整机性能的关键部件，竞争格局稳定冰箱门封作为冰箱整机性能的关键部件之一，产业链相对简单。冰箱门封是在冰箱门体和箱体之间用来密封的一种冰箱配件，产业链上游主要为塑料、树脂及相关原料生产加工行业，下游为冰箱制造业。全球冰箱门密封市场持续增长，国内竞争企业较少。2023 年全球冰箱门密封条市场规模估计为 14.6 亿美元，该市场预计将保持 3.11%的稳定复合年增长率。国内冰箱门封主要生产企业为万朗磁塑、青岛琴科工程塑料有限公司等，国外冰箱门封的主要生产企业则包括意大利 Ilpea 公司、德国瑞好公司等。公司层面：多重优势构筑护城河，新业务拓展未来可期核心业务：产业链+客户资源+海外布局，巩固企业优势。①完整的产业链优势。公司已建立“磁性材料及高分子改性材料开发-模具及关键设备研发制造-冰箱门封产品设计-产品生产与销售”的全产业链经营优势。②客户资源优势。与国内外主流冰箱主机厂建立了长期稳定的合作关系。③国际化产业布局。截至 2024 年年底已在泰国、越南、墨西哥、波兰、埃及等 10 个国家拥有 15 家子分公司。新领域业务：积极拓展汽车零部件和混合材料业务，培育第二成长曲线。①公司切入汽车电动助力转向及线控转向领域，控股公司国太阳的 EPS 产品成为上汽通用五菱、奇瑞、东风等汽车品牌的合格供应商。②公司在高分子材料、磁性材料等新材料研究开发、产学研究及产业应用方面拥有良好基础及丰富积累。公司研究开发系列合金材料，其中一款材料具有“高韧性、高强度、低摩擦、轻量化、耐腐蚀”等显著特点。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分同时，公司制订相关产业规划，为后续切入新兴产业赛道做准备。盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 1.37/1.61/1.88 亿元，按照最新收盘价，对应 PE 分别为 25/21/18 倍。我们选取主营业务类似的赛特新材/朗迪集团/顺威股份作为可比公司，公司估值水平具备安全边际，我们看好公司未来在家电零部件、汽车零部件业务驱动下业绩稳健增长。首次覆盖给予“增持”评级。。风险提示：宏观政治经济环境变化风险；贸易环境变化风险；盈利预测假设不及预期的风险；市场规模测算不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、冰箱门封龙头企业，收入规模持续增长..............................................................51.1 基本概况：冰箱门封制造业单项冠军...........................................................51.2 产品体系：涵盖家电零部件、汽车零部件等四大业务品类..........................51.3 经营情况：营收稳健增长，持续开拓新业务导致盈利能力承压.................. 61.4 股权结构：实控人持股比例较高，多次进行股权激励................................. 8二、冰箱门封行业：影响冰箱整机性能的关键部件，竞争格局稳定.........................92.1 冰箱整机性能的关键部件之一，产业链相对简单.........................................92.2 全球冰箱门密封市场持续增长，国内竞争企业较少.....................................9三、公司亮点：多重优势构筑护城河，新业务拓展未来可期..................................103.1 产业链配套能力强，长期客户关系稳定，海外布局领先........................... 103.2 积极拓展汽车和混合材料业务.................................................................... 11四、盈利预测与投资建议..........................................................................................12风险提示......................................................