流动性与机构行为跟踪：资金收敛，基金抛券-中泰证券

请务必阅读正文之后的重要声明部分——流动性与机构行为跟踪证券研究报告/固收定期报告2025 年 09 月 14 日分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn相关报告1、《月初资金松，基金弱增持》2025-09-072、《基金接力买长》2025-09-013、《国债期货弱反弹》2025-09-01报告摘要本周（9.8-9.12）关注要点：本周资金利率上行，大行融出日均环比下行，基金降杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率上行；现券成交来看，买盘主力来自大行，净买入规模较上周显著增加，主要增持 1-5Y 利率债，保险增配 20-30Y 利率债，农商行增持 7-10Y，券商减持利率债，基金是主力卖盘，主要减持 7-10Y 利率债。货币资金面本周（9.8-9.12，下同）共有 10684 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购 1915、2470、3040、2920、2300 亿元，期间累计投放 12645 亿元逆回购，全周净投放流动性 1961 亿元。下周一投放 6000 亿元买断式逆回购。本周资金价格普遍上行。截至 9 月 12 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.4%、1.47%、1.36%、1.46%，较 9 月 5 日分别变动 3.7BP、0.85BP、4.83BP、2.03BP，分别位于 17%、7%、15%、3%历史分位数。大行融出日均环比下行。9 月 8 日-9 月 12 日大行融出规模合计 20.31 万亿元，单日最高融出规模 4.2 万亿元，日均融出规模 4.1 万亿元，环比前一周日均值减少 0.1 万亿元。质押式回购交易量上行，日均成交量为 7.49 万亿元，单日最高达 7.64 万亿元，较前一周日均值增加 2.46%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为 88.4%，单日最高达89.1%，较前一周的日均值上行 0.08 个百分点，截至 9 月 12 日位于 86.7%分位数。同业存单与票据本周（9.8-9.12，下同）同业存单发行规模环比上升，净融资额环比转负。总发行量为 7,820.60 亿元，较前一周增加 2003.6 亿元；到期总量 12,520.20 亿元，较前一周增加 9,219.7 亿元。净融资额为-4,699.6 亿元，较前一周减少 7,214.1 亿元。本周存单到期收益率普遍上行。截至 9 月 12 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.55%、1.56%、1.64%、1.67%、1.67%，较 9 月 5 日分别变动 10.6BP、1BP、0.95BP、0.55BP、0.5BP。本周票据利率多数上行。截至 9 月 12 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.27%、1.15%、0.83%、0.79%，较 9 月 5 日分别变动 1BP、-3BP、5BP、6BP。机构行为跟踪广义基金杠杆率下降。截至 9 月 12 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.5%、187.9%、130.6%、104.5%，环比 9 月 5 日分别变动0.02BP、-0.33BP、2.51BP、-0.41BP，截至 9 月 12 日分别位于 27%、1%、83%、8%历史分位数水平。基金降久期，保险农商加久期。截至 9 月 12 日基金净买入加权平均久期（MA=10）为-3.00 年，较 9 月 5 日的 3.42 年转负，位于 4%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为 1.28 年，较 9 月 5 日表现上行，位于 63%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为 1.78 年，较 9 月 5 日表现上行，位于63%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为 13.17 年，较 9 月 5日表现上行，位于 93%历史分位数水平。风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。固收定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 货币资金面.............................................................................................................32. 同业存单与票据..................................................................................................... 43. 机构行为跟踪......................................................................................................... 7风险提示................................................................................................................... 10图表目录图表 1： 公开市场操作（亿元）................................................................................3图表 2： 央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表 3： 资金利率与 7 天逆回购利率（%）............................................................. 3图表 4： 资金利率本周（9.8-9.12）变化（BP）......................................................3图表 5： 大行融出（亿元）.......................................................................................4图表 6： 质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表 7： 隔夜回购成交占比（%）............................................................................ 4图表 8： 不同银行类型同业