全球制造业PMI跟踪：8月，大幅上升至扩张态势

1全球制造业PMI跟踪：8月，大幅上升至扩张态势陈凯丽（ SAC证书编号：S0740525050001 ）安永超（ SAC证书编号：S0740522090002 ）2025年09月11日证券研究报告：金属观察系列2投资摘要：8月，大幅上升至扩张态势25年8月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得50.9，环比上升1.2个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行32个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行27个月；而平均历史周期跨度为41个月。具体来看：Ø 结构上，8月全球制造业PMI供需两端均上升至荣枯线上，全球制造业恢复力度显著增强。Ø 区域上，新兴和发达市场均进入扩张区间，需要关注的是：1、中国制造业生产、采购量、主要原材料进购价格和生产活动预期均处于扩张区间，但需求端新订单、新出口订单、在手订单均处于收缩区间。2、美国制造业收缩趋势缓和，零部件成本上升导致产出下降，但需求大幅度上行，进入扩张区间，库存下降压力犹存。3、印度扩张幅度收窄，欧盟重回扩张区间，东盟延续扩张。我们判断，1）尽管未来产出和新订单PMI上月有所回升，但仍处于低位，而制成品库存PMI的飙升表明，近期的反弹更多体现在库存积累而非最终销售，关税影响需持续观察。2）美国降息节奏仍将受到通胀压力的掣肘。风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。3全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：8月，大幅上升至扩张态势25年8月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得50.9，环比上升1.2个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行31个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行26个月；而平均历史周期跨度为41个月。我们判断，生产和消费的旺季来临，阶段性恢复到扩张区间，但关税问题持续拖累国际贸易流动，全球制造业前景依然相对低迷。数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数与库存周期滤波图-0.15-0.10-0.050.000.050.100.15404244464850525456586009-0609-1010-0210-0610-1011-0211-0611-1012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-0626-10 全球制造业摩根大通PMI 库存周期（即基钦周期，滤波数据，41个月左右，右轴） 被动补库存（滞胀期）主动去库存（衰退期）主动补库存（过热期）被动去库存（复苏期）4目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所全球：8月，大幅上升至扩张态势中国：8月，仍处荣枯线下其他：印度扩张幅度收窄，欧盟重回扩张区间，东盟延续扩张美国：8月，制造业收缩趋势缓和，服务业持续扩张5CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1 全球制造业PMI：8月，大幅上升至扩张态势6全球制造业PMI：8月，大幅上升至扩张态势8月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数环比上升1.2个百分点至50.9，到荣枯线上，自2024年6月以来最大幅度改善：Ø 生产端上升2个百分点至51.7，大幅上升到荣枯线上；需求端上升1.1个百分点至50.9，景气度大幅上升；Ø 产出和未来产出回升显著，除了出口订单以外，其他分项均上升至荣枯线上。数据来源：iFind， Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数各指标情况一览全球制造业采购经理指数各指标情况 单位（%）　PMI产出新订单出口订单未来产出就业投入价格产出价格2024/07 49.7 50.2 48.8 49.3 60.4 50.0 55.2 51.4 2024/08 49.6 50.0 48.9 48.4 60.3 49.7 55.0 51.7 2024/09 48.7 49.2 47.2 47.5 58.0 48.9 53.2 51.3 2024/10 49.4 50.1 48.7 48.3 59.6 48.6 53.2 51.4 2024/11 50.0 50.4 50.2 48.6 61.7 49.0 53.9 51.8 2024/12 49.6 49.2 49.5 48.1 59.1 49.4 54.4 51.2 2025/01 50.1 50.6 50.8 49.4 61.7 48.5 54.5 51.5 2025/02 50.6 51.5 51.4 49.6 62.0 49.2 55.7 52.2 2025/03 50.3 50.4 50.8 50.1 60.9 49.6 55.1 52.3 2025/04 49.8 50.5 49.7 47.3 57.1 49.0 55.0