A股生物医药行业2025半年报总结：创新药及产业链景气度较高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年09月19日A股生物医药行业2025半年报总结——创新药及产业链景气度较高行业研究 · 行业专题 医药生物投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要n 财报总结：2025H1 A股医药行业营收、利润同比小幅下滑，创新药及产业链景气度较高。上半年A股医药行业上市公司实现营业收入12838.3亿元，同比下降2.6%；归母净利润1135.1亿元，同比下降6.0%，创新药板块上半年实现营业收入303.6亿元（+9.6%）（上年同期有百利天恒大额授权的高基数），归母净利润-20.3亿元，收入端仍有较快增长；CXO板块上半年实现营业收入451.2亿元（+12.6%），归母净利润112.8亿元（+61.3%），业绩迅速回暖；疫苗、ICL、IVD等板块表现持续低迷。n 关注创新药及创新产业链。创新药板块步入快速放量期，国内外商业化与对外授权齐发力，推动营收增长并加快盈利转折。仿创结合企业创新药占比提升，仿制药业务受益集采规则优化。CXO板块业绩迅速回暖，地缘政治的对股价的影响已经较为充分地体现，伴随着新签订单、在手订单的高增长，头部CDMO公司的业绩有望持续恢复和验证。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司，以及新签订单、在手订单高增长的头部CDMO公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、康诺亚、泽璟制药、药明康德等。n 器械板块有望迎来“政策优化+景气回升+业绩复苏”下的估值修复机会。25年以来医疗设备招投标持续回暖，随着库存逐步消耗，部分企业25Q3业绩有望反转。高值耗材过往受集采和关税影响压制业绩和估值，集采反内卷和关税缓和背景下估值修复机会大，出海潜力足。体外诊断受医保控费政策冲击较大，集采有望加速进口替代和龙头集中。家用器械中的热门单品国内市场规模快速提升，国产龙头出海布局方兴未艾，业绩呈加速复苏态势。推荐关注：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、惠泰医疗、春立医疗、新产业、艾德生物、华大智造、福瑞股份、鱼跃医疗。n 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025H1医药行业营收、利润同比小幅下滑n A股医药行业2025H1业绩概况：上半年A股医药行业上市公司实现营业收入12838.3亿元，同比下降2.6%；归母净利润1135.1亿元，同比下降6.0%，创 新 药 板 块 上 半 年 实 现 营 业 收 入303.6亿元（+9.6%）（上年同期有百利天恒大额授权的高基数），归母净利润-20.3亿元，收入端仍有较快增长；CXO板块上半年实现营业收入451.2亿元（+12.6%），归母净利润112.8亿元（+61.3%），业绩迅速回暖；疫苗、ICL、IVD等板块表现持续低迷。表：2024年及2025H1生物医药各子行业收入与利润情况汇总（单位：亿元） 2024收入yoy2024归母净利润yoy25H1收入yoy25H1归母净利润yoy创新药544.556.36%-66.7-303.69.62%-20.3-仿创结合3332.91.92%345.9-0.65%1669.1-1.64%217.91.94%中药3458.7-4.21%307.8-18.55%1756.3-4.69%227.90.69%疫苗520.6-39.01%34.1-70.72%158.8-47.85%2-94.54%血制品250.3-2.07%62.415.17%117.8-0.09%27.3-14.40%原料药867.23.22%57.4-14.29%416.5-6.76%45.10.51%生命科学上游122.66.42%7.8-28.94%62.15.57%5.319.20%ICL281.8-9.45%-17.5-118.1-18.01%-0.2-CXO865.9-5.34%130.2-26.19%451.212.58%112.861.28%医疗器械2431.11.40%332.1-16.27%1177.1-4.42%186-17.41%医疗设备1092.4-1.09%176.8-17.53%537.1-5.00%93.6-21.48%医疗耗材916.88.13%10518.32%458.81.63%63.2-2.19%IVD426.5-5.18%48.5-48.19%184.3-15.16%29.6-28.79%医疗服务585.41.24%44.5-13.23%285.71.00%24.6-1.77%医药流通9017.40.28%126-6.60%4564.1-0.05%94.89.76%药店1162.24.86%33.2-31.02%577.70.10%25.50.88%合计25876.3-0.47%1727.5-14.72%12838.3-2.60%1135.1-6.03%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容创新药板块n 创新药板块A股上市公司2025年上半年实现营业收入303.6亿元（+9.6%），归母净利润-20.3亿元，毛利率为86.2%（-1.2pp），ROE（平均）-2.4%（-1.7pp）。25Q2实现营业收入162.1亿元（+32.0%），归母净利润-6.5亿元；二季度营收同比上涨主要得益于创新药产品商业化销售的快速增长。n 创新药产品的商业化销售快速增长，主要由于重磅品种销售持续放量、医保覆盖及新适应症的拓展；同时，百济神州等公司产品海外销售快速增长，成为板块营收增长的驱动因素之一。另一方面，国内资产的对外授权持续推进，首付款和里程碑付款持续贡献收入。n 随着营收端的快速增长，以及公司在管理费用、研发费用端的合理控制，板块整体的亏损也实现了大幅缩窄。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司。表：A股创新药子行业2022-2025H1主要财务指标项目（亿元）2022A2023A2024A2025H1营业收入229.2348.3544.5