医药生物行业2025年9月投资策略：创新药产业链景气度高，器械板块有望估值修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年9月20日创新药产业链景气度高，器械板块有望估值修复——医药生物行业2025年9月投资策略行业研究 · 行业投资策略 医药生物投资评级：优于大市（维持评级）1证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9月医药行业投资策略n 关注创新药及创新产业链。创新药板块步入快速放量期，国内外商业化与对外授权齐发力，推动营收增长并加快盈利转折。仿创结合企业创新药占比提升，仿制药业务受益集采规则优化。CXO板块业绩迅速回暖，地缘政治的对股价的影响已经较为充分地体现，伴随着新签订单、在手订单的高增长，头部CDMO公司的业绩有望持续恢复和验证。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司，以及新签订单、在手订单高增长的头部CDMO公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、康诺亚、泽璟制药、药明康德等。n 器械板块有望迎来“政策优化+景气回升+业绩复苏”下的估值修复机会。25年以来医疗设备招投标持续回暖，随着库存逐步消耗，部分企业25Q3业绩有望反转。高值耗材过往受集采和关税影响压制业绩和估值，集采反内卷和关税缓和背景下估值修复机会大，出海潜力足。体外诊断受医保控费政策冲击较大，集采有望加速进口替代和龙头集中。家用器械中的热门单品国内市场规模快速提升，国产龙头出海布局方兴未艾，业绩呈加速复苏态势。推荐关注：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、惠泰医疗、春立医疗、新产业、艾德生物、华大智造、福瑞股份、鱼跃医疗。n 投资策略：创新药产业链景气度高，器械板块有望估值修复。2025年9月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、固生堂。n 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年9月策略组合个股估值一览3表：国信医药2025年9月策略组合代码公司简称总市值亿元/港元归母净利润（亿元）PEROE24APEG25E投资评级24A25E26E27E24A25E26E27EA股组合300760.SZ迈瑞医疗2,944 116.7 124.1 141.0 161.9 25.2 23.7 20.9 18.2 32.5%2.1 优于大市603259.SH药明康德3,025 93.5 111.6 127.3 145.1 32.3 27.1 23.8 20.9 16.1%1.7 优于大市300015.SZ爱尔眼科1,250 35.6 40.6 48.3 56.6 35.1 30.8 25.9 22.1 17.2%1.8 优于大市300832.SZ新产业490 18.3 20.4 24.3 28.8 26.8 24.1 20.2 17.0 21.3%1.5 优于大市688617.SH惠泰医疗401 6.7 8.8 11.3 14.7 59.6 45.8 35.4 27.2 26.8%1.5 优于大市300633.SZ开立医疗143 1.4 3.1 4.0 4.8 100.4 45.7 36.0 29.6 4.6%0.9 优于大市688212.SH澳华内镜65 0.2 0.5 1.0 1.2 310.3 120.7 66.5 52.6 1.5%1.5 优于大市300685.SZ艾德生物92 2.5 3.2 3.8 4.5 36.2 29.1 24.1 20.5 13.8%1.4 优于大市688050.SH爱博医疗150 3.9 4.7 5.8 7.2 38.7 32.1 26.0 21.0 16.1%1.4 优于大市603882.SH金域医学148 (3.8)6.9 8.5 -(38.8)21.5 17.5 --5.2%0.9 优于大市002223.SZ鱼跃医疗375 18.1 20.1 23.7 27.8 20.8 18.6 15.8 13.5 14.4%1.2 优于大市港股组合9926.HK康方生物1,274 (5.1)0.3 7.3 17.9 (247.6) 4393.0 174.5 71.1 -7.6%6.4 优于大市6990.HK科伦博泰生物-B965 (2.7)(7.2)(3.0)4.8 (361.9) (133.9) (319.7) 203.3 -8.1%-优于大市0013.HK和黄医药188 2.7 30.5 4.8 7.7 69.5 6.2 39.0 24.6 5.0%0.1 优于大市2162.HK康诺亚-B188 (5.2)(4.9)(5.8)0.5 (36.5) (38.4) (32.7)355.3 -20.8%-优于大市1530.HK三生制药647 20.9 23.9 27.1 30.7 30.9 27.1 23.8 21.1 13.5%2.0 优于大市2268.HK药明合联621 10.7 14.0 19.2 26.0 58.1 44.5 32.5 23.9 16.1%1.3 优于大市1789.HK爱康医疗57 2.7 3.3 4.0 4.8 20.9 17.2 14.2 11.8 10.4%0.8 优于大市2273.HK固生堂70 3.1 3.8 4.8 6.1 22.8 18.4 14.5 11.5 12.9%0.7 优于大市资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：港股市值单位为港元，以2025/8/29股价计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录4医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容医药宏观数据n 生产端：2025年1-7月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长1.4%，2025年1-7月累计营业收入14010.7亿元（-1.7%），累计利润总额1948.2亿元（-2.6%）。n 需求端：2025年1-