家用电器行业财务解读之全球黑电龙头：规模与效率

行业研究丨深度报告丨家用电器 [Table_Title] 财务解读之全球黑电龙头：规模与效率 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]盈利规模上，TCL 电子凭借多元化业务与全球化拓展实现营收快速增长，海信视像聚焦显示主业保持营收平稳发展。盈利能力层面，两家企业毛利率处于合理区间，TCL 电子因业务多元化在毛利率稳定性上更具优势，随着面板产业链向国内转移深化、面板价格波动收窄及供应链优化，双方成本可控性增强，盈利稳定性持续提升。与海外龙头相比当前盈利能力仍有提升空间，在产品结构优化与成本管控下，未来盈利提升空间明确。盈利质量与效率上，两家企业净利润现金转化能力增强，海信视像依托业务聚焦展现更高盈利质量与运营效率，TCL 电子资产使用效率亦有提升，且双方人均创收均显著增长，整体盈利基本面向好。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title2] 财务解读之全球黑电龙头：规模与效率 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 营收规模：海信视像聚焦显示业务，TCL 电子多元化发展 TCL 电子通过多元化业务布局和全球化拓展，实现了营收规模的快速扩张，从 2014 年营收规模相当于海信视像的 0.93 倍增至 2024 年的 1.57 倍，TCL 电子增长动能主要来自创新业务如光伏和全品类营销的贡献；而海信视像则持续聚焦显示主业，2024 年黑电业务仍占据八成收入，整体营收增长相对平稳，近十年（2014-2024 年）营收复合增速为 7.27%。盈利方面，海信视像归母净利润波动较小，呈现稳步提升态势，近三年复合增速达 25.45%；TCL 电子因业务调整等因素利润波动较大，但长期仍保持较高盈利增长能力，近十年复合增速为 24.30%。 盈利能力：盈利能力稳步提升，相较于海外龙头仍有提升空间 中国黑电龙头盈利能力稳步提升，但与海外龙头仍有差距、未达天花板。毛利端，2014-2024年 TCL 电子与海信视像整体毛利率处于 13%-19%区间，TCL 电子多数年份毛利率略高且波动更小，或因业务多元化降低面板价格波动敏感性，2020 年起其显示业务毛利率亦高于海信视像；随着面板产业链向中国大陆转移深化，面板价格波动收窄，叠加两家企业优化供应链，成本可控性增强，盈利稳定性提升。费用端，海信视像管控更优，2024 年三费费用率 10.08%，但对研发投入较为重视，呈“低三费、高研发”特征；TCL 电子三费费用率虽降至历史低位，但销售费用率高系品牌营销与高端渠道投入，管理费用率因一次性费用减少、业务“瘦身”等具备优化空间。盈利结果上，2024 年海信视像、TCL 电子扣非归母净利率分别为 3.1%、1.6%，低于海外品牌 TVS 的 5.4%，未来在产品结构优化、成本管控等方面仍有提升空间。 盈利质量与效率：海信视像凭借业务聚焦实现高质高效盈利 海信视像凭借业务聚焦展现出更高质高效的盈利表现。现金流层面，两家企业近年净利润转化为现金的能力均有所增强且趋于稳定，但海信视像长期自由现金流生成能力显著更强，盈利质量优势突出；TCL 电子自由现金流表现较弱，主要因近年维持较高规模的资本开支，且多用于长期资产投入。投入产出效率上，海信视像在营运资金管理方面持续优化，通过精细化管理提升运营效率；TCL 电子则在资产使用效率上有所提升，营运资金管理表现相对平稳。两家企业人均创收均实现显著增长，但 TCL 电子虽营收规模更高，人均创收创利略低。 投资建议：结构升级，盈利向上 盈利规模上，TCL 电子凭借多元化业务与全球化拓展实现营收快速增长，海信视像聚焦显示主业保持营收平稳发展。盈利能力层面，两家企业毛利率处于合理区间，TCL 电子因业务多元化在毛利率稳定性上更具优势，随着面板产业链向国内转移深化、面板价格波动收窄及供应链优化，双方成本可控性增强，盈利稳定性持续提升。与海外龙头相比当前盈利能力仍有提升空间，在产品结构优化与成本管控下，未来盈利提升空间明确。盈利质量与效率上，两家企业净利润现金转化能力增强，海信视像依托业务聚焦展现更高盈利质量与运营效率，TCL 电子资产使用效率亦有提升，且双方人均创收均显著增长，整体盈利基本面向好。基于此，重点推荐市场规模和盈利能力有望持续提升的黑电龙头：TCL 电子和海信视像。 风险提示 1、面板价格急剧上涨风险；2、宏观经济波动导致需求回落的风险；3、市场竞争加剧风险；4、汇率波动风险；5、地产周期下行风险。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 1070 TCL 电子 买入 600060 海信视像 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《财务解读系列之白电龙头：开拓与坚持》2025-09-13 •《收入保持韧性，业绩有所分化——家电行业2025 年中报综述》2025-09-13 •《如何看待智能投影市场景气与格局变化？》2025-09-07 0%14%28%42%2024-92025-12025-52025-9家用电器沪深300指数上证综合指数2025-09-20%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 20 行业研究 | 深度报告 目录 营收规模：海信视像聚焦显示业务，TCL 电子多元化发展 ........................................................... 6 盈利能力：盈利能力稳步提升，相较于海外龙头盈利仍有提升空间 ............................................. 9 毛利：过往受面板价格影响波动较大，近年来毛利率呈向上态势 ................................................................. 9 费用：海信视像费用管控较优，TCL 电子费用端仍有优化空间 .................................................................. 11 盈利质量与效率：海信视像凭借业务聚焦实现高质高效盈利 ...................................................... 14 现金流：海信视像现金流情况较好，TCL 电子今年来资本开支较大 ........................................................... 14 投入产出：海信视像营运效率