策略观点：宜将风物放眼量，波动性来源将转向海外

证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《业绩之锚 3：定价困境反转的中报季》 - 2025.09.04 策略观点 宜将风物放眼量，波动性来源将转向海外 ⚫ 投资要点 本周 A 股如期出现大幅震荡，指数表现分化。本周主要股指多数下跌，其中仅创业板指录得整周正收益，科创 50 在主要股指中领跌，其余主要股指间涨幅差异较小。风格方面，本周风格层面出现明显分层，成长风格未能延续上周强势表现出现大幅回调，周期和消费风格涨幅较上周明显收窄，金融风格本周跌幅继续扩大。市值风格方面，大中小盘指数均有下跌，整体呈大盘优于中盘优于小盘的格局。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合走势割裂，宁组合整周上涨 3.31%，茅指数微涨 0.37%。 行业层面，TMT 大幅回撤，新能源周五突袭。本周申万一级行业中电力设备上涨 7.39%，其中涨幅主要在周五（7.19%）单日兑现，一方面是固态电池实装在即催生动力电池近期表现强势，二是市场对光伏领域的反内卷政策落实预期加强导致光伏大涨。和新能源接棒形成鲜明对比的是此前大涨的 TMT 本周集体大幅回调，国防军工也在阅兵的事件影响结束后出现多头撤退迹象。 展望后市，宜将风物放眼量，波动性来源将转向海外。本周 A 股如期出现波动和调整，但这并不意味着本轮牛市行情的终结更多是给下一阶段上涨以蓄力的时间。下一阶段 A 股的波动性来源将更多来自海外，在美国 8 月非农数据大幅不及预期后，9 月美联储降息已是板上钉钉，A 股市场在完成休整之后也将把降息交易作为定价的重要逻辑支点。 配置方面，个股α逻辑优于行业β逻辑，挖掘个股“困境反转”逻辑。3 月以来持续调整的以 AI 应用、算力链、光模块为代表的 TMT成长方向也将迎来估值修复的机会，结合当下出现的产业积极变化，仍有进一步上行空间。在《业绩之锚 3：定价困境反转的中报季》指出买中报“业绩超预期”并不能获得持续相对收益，“困境反转”是中报季更有效的业绩挖掘策略，在行业层面 2025 年中报仍缺乏业绩验证的主线机会，更应该重视自下而上的个股α机会。基于“跨报告季业绩预期差”的筛选策略构建了 2025 年中报个股业绩超预期组合，以致力于在 9-10 月中获取来自个股α的超额收益。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 70008000900010000110001200013000200030004000上证指数深证成指1000200030005000600070008000中小100创业板指发布时间：2025-09-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 A 股高频数据跟踪 ......................................................................... 5 2.1 动态 HMM 择时模型建议仓位 ............................................................. 5 2.2 A 股情绪及成交跟踪 ................................................................... 6 2.3 红利性价比模型跟踪 ................................................................... 8 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要股指周收益率(%) ............................................................ 4 图表 2： 主要风格和大小盘指数周收益率(%) ................................................ 4 图表 3： 申万一级行业周收益率(%) ........................................................ 5 图表 4： 中邮策略择时模型提示仓位（%）与万得全 A 走势 .................................... 5 图表 5： 2024 年以来的 A 股市场回测 ...................................................... 6 图表 6： 个人投资者情绪指数（%）与万得全 A 指数 .......................................... 7 图表 7： 融资盘成交占全 A 比（%）和自 2024.9.24 以来累计净买入(亿元) ....................... 7 图表 8： 银行股息率拆解 (%)及银行指数相对走势 ........................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 本周 A 股如期出现大幅震荡，指数表现分化。本周主要股指多数下跌，其中仅创业板指录得整周正收益，科创 50 在主要股指中领跌，其余主要股指间涨幅差异较小。风格方面，本周风格层面出现明显分层，成长风格未能延续上周强势表现出现大幅回调，周期和消费风格涨幅较上周明显收窄，金融风格本周跌幅继续扩大。市值风格方面，大中小盘指数均有下跌，整体呈大盘优于中盘优于小盘的格局。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合走势割裂，宁组合整周上涨 3.31%，茅指数微涨 0.37%。 图表1：主要股指周收益率(%) 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，TMT 大幅回撤，新能源周五突袭。本周申万一级行业中电力设备上涨 7.39%，其中涨幅主要在周五（7.19%）单日兑现，一方面是固态电池实装在即催生动力电池近期表现强势，二是市场