银行业2025年8月份金融数据点评：社融遇拐点，货币见活化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 9 月 14 日 行业研究 社融遇拐点，货币见活化 ——2025 年 8 月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 信贷扩张季节性回落，存款资金入市节奏提速 ——2025 年 7 月份金融数据点评 信用活动季节性走强——2025 年 6 月份金融数据点评 信用扩张走向量价平衡——2025 年 5 月份金融数据点评 如何看待 4 月社融与信贷“大劈叉”？——2025年 4 月份金融数据点评 贷款投放超预期，关注需求修复持续性——2025年 3 月份金融数据点评 2 月信用活动的“三组关系”——2025 年 2 月份金融数据点评 1 月信贷“开门红”超预期——2025 年 1 月份金融数据点评 社融增速触底回升——2024 年 12 月份金融数据点评 年末贷款增长拖累因素增多——2024 年 11 月份金融数据点评 事件： 2025 年 9 月 12 日，央行公布了 8 月金融统计数据，数据显示： （1）M2 同比增长 8.8%，增速同 7 月末持平； （2）M1 同比增长 6%，增速较 7 月末提升 0.4 个百分点； （3）新增人民币贷款 5900 亿，同比少增 3100 亿，增速 6.8%，较 7 月末下降0.1 个百分点； （4）新增社会融资规模 2.57 万亿，同比少增 4630 亿，增速 8.8%，较 7 月末下降 0.2 个百分点。 点评： 一、 8 月贷款投放强度季节性回升，增量同比少增，需求仍是核心 8 月新增人民币贷款 5900 亿，同比少增 3100 亿，增速环比 7 月回落 0.1pct 至6.8%。8 月，需求不足问题仍有待改善，企业生产经营活跃度待提振，贷款投放节奏相对缓慢。8 月中采制造业 PMI 为 49.4%，环比 7 月回升 0.1pct，连续五个月低于“荣枯线”。价格方面，8 月 CPI、PPI 同比涨幅分别为-0.4%、-2.9%，较7 月分别变动-0.4、+0.7pct；受食品价格拖累，CPI 增速进一步走弱，“反内卷”政策下 PPI 增速有所上行，但行业供给消化仍需时日。“生产-消费”内循环待畅通，居民、企业扩表能力、意愿偏低，8 月贷款增长不及去年同期。 从累计角度看，1-8月合计新增人民币贷款13.5万亿，同比少增9700亿。考虑地方化债对新增读数形成拖累，1-8月地方特殊再融资专项债净融资合计1.94万亿，还原地方债务置换影响后，测算8月信贷增速或在7.8%左右，较7月回落0.2个百分点。考虑到今年债务置换已进入尾声，8月贷款增长受债务置换因素影响较小。 往后看，地方债务置换对信贷读数的负面影响将逐步消散。现阶段有效需求不足压制下，银行信贷投放“量、价、险”较难平衡。后续阶段稳定信贷投放，或可关注以下领域：① 前期布置的政策性金融工具落地，作为资本金杠杆撬动地方投资和信用扩张；② 除消费信贷财政贴息外，消费领域进一步加码支持性政策；③ 利用银行贷款帮助城投公司、事业单位等机构偿还经营性欠款，以银行信用置换商业信用。 票据利率中枢再度下移，信贷投放景气度偏弱。价层面，8月以来票据转贴现利率报价持续下行，月末翘尾。1M、3M、6M期转贴现利率分别自月初0.98%、1%、0.8%降至下旬低点0.18%、0.82%、0.59%，月末小幅回调收至0.55%、1.02%、0.77%。月内票据转贴报价波动幅度相对有限，6M期票据由于跨年属性定价同3M期持续倒挂，银行信贷投放在需求不足压制下仍相对乏力，部分银行将收票纳入2025全年统筹考虑。量层面，8月表内票据贴现“月初回落、月末冲高”，全月新增531亿，同比少增4920亿，票据融资增量占贷款比重9%。1-8月票据贴现合计新增8778亿，同比多增1181亿，占新增贷款比重6.5%，高于去年同期的5.3%。年初以来票据对信贷增长贡献度有所提升，且机构间行为有所分化，大型银行买入票据稳定信贷投放意愿更强。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 图 1：8 月 1M 期票据转贴利率中枢 0.66%，较 7 月下行 37bp 图 2：8 月 6M 期票据转贴中枢较 7 月下行 12bp 至 0.67% 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所；注：数据时间为 2022 年 1 月1 日-2025 年 9 月 10 日 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为2022 年 1 月 1 日-2025 年 9 月 10 日 图 3：8 月表内外票据增加 2505 亿，存量票据 17.7 万亿 图 4：8 月新增人民币贷款 5900 亿，增速 6.8% 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2023 年 1 月-2025 年 8月 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2023 年 1 月-2025 年 8月 二、 对公中长贷投放强度季节性回升，短贷-票据跷跷板效应再现 规模层面，8 月对公贷款新增 5900 亿，同比少增 2500 亿，占新增贷款比重100%，对公仍发挥贷款投放“压舱石”作用。其中，票据、短贷、中长贷分别新增 531、700、4700 亿，同比分别少增 4920 亿、多增 2600 亿、少增 200亿。票据贴现强度不及去年同期，对公短贷增长略超季节性。 短贷方面，1-8 月对公短贷新增 3.82 万亿，同比多增 1.45 万亿，占新增贷款比重 28%，明显高于过去五年同期均值 15%。单月数据看，8 月对公短贷新增700 亿，高于过去五年同期增量均值-705 亿，增长略超季节性特征，月内短贷-票据间跷跷板效应较为明显。 中长贷方面，化债因素对企业贷款读数拖累逐步减轻，但经济企业生产经营景气度回落，政策性金融工具等准财政力量尚在积蓄，固定资产贷款增长相对乏力。8 月对公中长贷新增 4700 亿，同比少增 200 亿，增量不及 2020-2024 年同期均值 6233 亿；1-8 月对公中长贷合计新增 7.38 万亿，同比少增 1.32 万亿。结构上，普惠小微、制造业中长期等重点领域信贷仍维持较高增长，8 月末二者增速分别为 11.8%、8.6%，均高于各项贷款增速，增速下降态势有所缓和。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 定价层面，8 月企业新发放本外币贷款加权平均利率在 3.1%，环比 7 月下行10bp，较年初下行 33bp，仍在历史低位，尚未出现边际拐点。进一步考虑贷款结构因素后，8 月对公低息短贷置换票据融资，预计现阶段新发放企业贷款定价出现阶段性企稳态势。8 月，监管强化金融