银行-保险行业春节后投资展望：金融股又到“春播”时？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 2 月 24 日 行业研究 金融股又到“春播”时？ ——银行&保险业春节后投资展望 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 1 月贷款同比少增，稳定需求仍需政策加力— — 2026年1月 份 金 融 数 据 点 评(2026-2-14) 息差保持稳定，盈利增速回升——2025 年四季 度 商 业 银 行 主 要 监 管 指 标 点 评(2026-2-13) 事项： 年初以来（截至 2 月 13 日），A、H 金融股表现分化，涨跌互现，A 股银行、非银金融板块分别下跌 5.5%、2.6%，分别跑输沪深 300 指数 6.1、3.2 个百分点。而香港银行、非银板块截至春节前则分别上涨 5%、3.9%。春节期间（2 月 15 日~2 月23 日），A 股处于假期休市状态，港股银行、非银金融板块表现较好，分别累计上涨 1.9%、4%，非银金融跑赢恒指 2.1 个百分点。马年开年金融股是否进入再投资区间，对其投资逻辑如何展望？ 点评： 1、 年初以来 A/H 大金融板块表现分化，春节期间港股银行、非银均跑出绝对收益  银行：A 股在多重因素扰动下承压，部分优质区域中小行实现正收益 A 股方面，年初以来银行板块呈先抑后扬走势，部分优质区域中小行收涨。分时段来看， 1 月整体承压下行，全月下跌 6.2%，跑输沪深 300 指数 7.8pct，各行业板块排名末位。历史上，银行板块 1 月胜率高且更容易录得较好的相对收益表现。复盘近十年（2016-2025 年）银行板块走势看，1 月银行板块跑出绝对、相对收益概率均为 80%。但 2026 年 1 月银行板块表现不及预期，主要受三方面因素影响： ① 年初主题板块走强带动科技成长板块形成较好赚钱效应，并与银行等红利板块形成跷跷板效应。1 月份，科创 50、中证 500 指数分别大幅上涨 12.3%、12.1%，而与之对比，沪深 300 指数仅小幅上涨 1.7%； ② 1 月中下旬大额资金净卖出宽基指数，而银行板块在沪深 300、上证 50 等指数中权重分别高达 11.2%、16.2%，相对受到更大冲击； ③ 年初以来，1 月信贷“开门红”相对温和，中规中矩。银行板块在短期内缺乏叙事催化，弹性略显不足，未成为市场追逐的对象。 1 月下旬至 2 月初低位盘整后小幅回升。宽基指数净卖出告一段落，叠加春节临近，交投情绪趋弱，红利板块阶段性占优，银行板块低位盘整后小幅回升。2 月以来（截至 2 月 13 日），银行指数小幅上涨 0.8%，跑赢沪深 300 指数 1.8pct，各行业板块排名第 10。 个股层面，年初以来 A 股银行指数整体承压下挫 5.5%，国有行、股份行跌幅更为明显。但受区域经济景气分化、业绩快报预喜、个股特定事件等因素支撑，部分优质区域中小行仍跑出了较好正收益，如青岛（+21.2%）、宁波（+11.1%）、渝农商（+6.3%）、杭州（+6.2%）、江苏（+3.1%）等银行。 H 股方面，1 月主要体现绝对收益，2 月份以来相对收益走阔。1 月银行指数上涨5.1%，小幅跑输恒指 1.8pct；2 月至春节前银行指数收平，但由于恒指下挫 3%，体现较好相对收益。其中，青岛 H（+15.4%）、交行 H（+7.1%）、中信 H（+5.8%）、民生 H（+5.6%）等银行跑赢行业；春节期间（2 月 15 日~2 月 23 日）香港银行指数累计上涨 1.9%，其中五家大型银行 H 股涨幅超 2%跑赢行业。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 图 1：A 股银行年初以来绝对和相对收益走势 图 2：H 股银行年初以来绝对和相对收益走势 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至 2026-2-13 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至 2026-2-23  保险：年初以来 A/H 保险股涨跌互现，春节期间港股保险明显跑赢恒指 年初受益于负债端“开门红”超预期及权益市场上涨，保险股 1 月开市涨幅明显，1 月前几个交易日涨幅超过 9%，一度显著跑赢市场。但随后，受大额资金卖出扰动以及市场对上市险企 25Q4 业绩担忧等因素影响，保险股出现明显回调，1月 8 日-1 月 23 日 A/H 保险指数分别累计下跌 12.2%、4.3%。后期随着市场关注点逐步转向 2026 年，保险行业基本面向好推动股价温和回升。综合看，今年以来至春节前（2 月 13 日）A 股保险指数累计小幅下跌 2.0%，跑输沪深 300指数 2.7pct；香港保险指数累计上涨 6.0%，跑赢恒生指数 2.3pct，表现相对更优。 春节期间 H 股三个交易日中，香港保险指数累计上涨 4.2%，跑赢恒生指数2.2pct。个股层面，中国人民保险集团（+6.9%）、中国人寿（+4.5%）、新华保险（+3.7%）、中国平安（+3.5%）、中国太保（+3.0%）均上涨且实现相对收益。 图 3：A 股保险年初以来绝对和相对收益走势 图 4：H 股保险年初以来绝对和相对收益走势 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至 2026-2-13 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至 2026-2-23 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 2、 春节前监管发布两份数据进一步刻画银行保险业稳定运行态势，年初银行信贷投放量价双稳、货币活化态势明显、保险股票仓位维持高位 2 月 12 日，金融监管总局发布 2025 年四季度银行业保险业主要监管指标；2 月13 日，央行发布 2026 年 1 月金融数据。结合两份数据及春节假日数据情况看，我们认为有以下四点增量信号可以关注： 第一，1 月信贷“开门红”相对温和，对公贷款发挥主力军作用且定价韧性强 央行数据显示，1 月新增人民币贷款 4.71 万亿，同比少增 4200 亿，月末增速收至 6.1%，“开门红”表现相对温和。还原政府债券置换因素后，增速约 6.7%。整体看，开年内需环境尚未出现明显改善，银行信贷投放倾向于靠前发力，实现“早投放早收益”。 综合贷款投放期限、品种特征，开年对公端新发放定价边际改善。1 月对公贷款新增 4.45 万亿，持续发挥贷款增长“压舱石”作用，其中，新增中长贷占比超7 成。定价层面，1 月企业新发放本外币贷款加权平均利率 3.2%，环比去年 12月提升 10bp，主