银行业8月信贷社融点评：存款搬家持续

证券研究报告 | 行业点评 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2025 年 09 月 12 日 存款搬家持续 ——8 月信贷社融点评 投资要点 ❑ 信贷小幅修复，存款搬家持续。 ❑ 数据概览：2025 年 8 月社融新增 2.6 万亿，同比少增 4630 亿，余额同比增长 8.8%，增速环比下降 0.2pc；人民币信贷新增 5900 亿，同比少增 3100 亿，余额同比增长6.8%，增速环比下降 0.1pc。2025 年 8 月 M1 同比增速为 6.0%，增速环比提升0.4pc；M2 增速为 8.8%，增速环比持平。8 月新发放企业贷款利率约 3.1%，环比下降约 10bp；新发放个人住房贷款利率约 3.1%，环比基本持平。 ❑ 信贷：实体信贷有所修复。 （1）零售贷款需求疲弱。8 月居民贷款新增约 300 亿，同比少增约 1600 亿。其中，居民短贷新增约 100 亿，同比少增约 600 亿；居民长贷新增 200 亿，同比少增 1000 亿。①消费有待提振。目前居民消费需求偏弱，消费贷款贴息将于 9 月 1日开启，叠加“以旧换新”补贴政策，后续居民消费需求可能逐步释放。②房市有望回暖。根据克而瑞披露，8 月 30 个重点城市新房成交规模为 753 万平方米，环比下降 12%，同比下降 17%，8 月新房成交仍延续低迷。8 月来，一线城市陆续出台限购调整、公积金优化等调控政策，同时伴随“金九银十”销售旺季的到来，预计 9 月房市成交可能有所回升。 （2）企业贷款有所修复。8 月企业贷款新增 5900 亿，同比少增 2500 亿。其中，企业短贷新增 700 亿，同比多增 2600 亿；企业长贷新增 4700 亿，同比少增 200亿；票据融资新增 531 亿，同比少增 4920 亿。截至 8 月末，用于置换隐性债务的特殊再融资专项债发行 1.9 万亿，8 月单月发行仅 550 亿，债务置换对长贷影响接近尾声。剔除票据后，企业实体贷款同比多增 2400 亿，企业端需求有所回升。 9 月信贷可能呈现修复态势。截至 9 月 12 日，国股 3M 贴现价格在 1.15%，较上月末价格上升 10bp，信贷边际有所修复。 ❑ 社融：政府债务支撑减弱。9 月社融新增 2.6 万亿，同比少增 4630 亿。其中政府债券新增 1.4 万亿，同比少增 2519 亿。1-8 月，国债和地方政府债分别累计发行10.5 万亿和 7.7 万亿，我们预计年内剩余额度分别为 4.3 万亿和 2.3 万亿。我们估算年内政府债券未来每月平均净融资规模在 5000-6000 亿，显著低于 1-8 月每月平均水平（1.3 万亿左右）。由于发行节奏错位，年末政府债券融资规模有所减弱。 ❑ M1/存款：居民存款搬家持续。①M1 复合增速环比持平。M1 同比增速为 6.0%，增速环比提升 0.4pc；M1 两年复合增速约为 1.4%，增速环比持平。M2 同比增速为 8.8%，增速环比持平。M1 增速走高主要由于去年基数偏低导致，复合增长率环比变化不大，资金活化程度未显著走高。②存款持续脱媒。8 月人民币存款新增 2.1 万亿，同比少增 1600 亿。其中，居民存款新增 1100 亿，同比少增 6000 亿；非银存款新增 1.2 万亿，同比多增 5500 亿，或与近期资本市场回暖有关。 ❑ 投资建议：整体信贷需求仍显不足，资产荒压力仍存，高股息资产具有配置价值。银行股前期受资金抽水压力较大，我们继续看好绝对收益价值。综合考虑基本面趋势、股息价值、潜在战投等因素，重点推荐改善/优质 A 股银行，包括浦发、南京、上海、招行、兴业；同时关注高股息且基本面改善的 H 股大行。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 研究助理：张一宁 zhangyining01@stocke.com.cn 相关报告 1 《业绩改善超预期》 2025.08.31 2 《非银存款大增》 2025.08.13 3 《低利率阶段银行金融市场业务如何破局？》 2025.07.30 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2025 年 8 月新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、居民长贷同比少增，企业短贷同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图2： 2025 年 8 月新增社会融资（亿元）：主要是政府债券、人民币贷款同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 716 1,200 (1,900)4,900 5,451 (1,355)(12)9,000 105 200 700 4,700 531 (1,130)827 5,900 (4,000) (2,000) - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2024年8月2025年8月10,411 (612)25 484 651 1,703 16,177 132 30,323 6,233 (90)(166)350 1,974 1,343 13,658 457 25,693 (5,000) - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000本贷外贷委托信托未贴票企业债券政府债券股票融资合计2024年8月2025年8月行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3： 2025 年 1-8 月累计新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、居民长贷、企业长贷同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图4： 2025 年 1-8 月累计新增社会融资（亿元）：主要是政府债券同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 1,324 13,100 23,700 87,000 7,597 4,591 5,609 144,300 (3,725)10,800 38,200 73,800 8,778 1,227 4,063 134,600 (20,000) - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2024年8月2025年8月134,170 (1,583)(549)…(2,788)17,811 56,447 1,577 219,008 129,300 (816)(855)1,942 (223)15,600 102,700 2,669 265,600 (50,000) - 50,000 100,000 150,000 200,000