祥生医疗：业绩符合预期，创新管线稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 11 日 公司点评 买入 / 维持 祥生医疗(688358) 昨收盘:30.91 祥生医疗：业绩符合预期，创新管线稳步推进 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.12/1.12 总市值/流通(亿元) 34.66/34.66 12 个月内最高/最低价(元) 40.91/18.82 相关研究报告 <<祥生医疗点评报告：横向拓展革新超声应用边界，SonoAI 赋能强化纵深>>--2025-03-03 <<祥生医疗点评报告：单季度收入增速回正，股权激励彰显信心 >>--2024-11-13 <<祥生医疗点评报告：汇兑波动影响第三季度利润表现，和飞利浦合作未来可期>>--2023-10-29 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688835 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 2.36 亿元，同比减少 4.61%；归母净利润 0.70 亿元，同比减少14.32%；扣非归母净利润 0.64 亿元，同比下降 14.10%。其中，公司第二季度实现营业收入 1.08 亿元，同比增长 1.37%；归母净利润 0.28 亿元，同比下降 21.57%；扣非归母净利润 0.25 亿元，同比下降 15.20%。 SonoAI 全域落地，重塑诊疗链 在人工智能与医疗健康深度融合的浪潮下，公司重磅推出全应用智能超声解决方案 SonoAI，全面覆盖心脏、妇产、血管、甲乳、床旁等超声临床应用领域，实现智能扫查、精准测量、辅助诊断、自动报告等全链条智能化升级。目前，公司 SonoFamily 全系列产品搭载 SonoAI，通过病灶智能识别、图像自优化及诊断路径导航等核心能力，让影像价值穿透诊疗全流程。其中自主研发的乳腺超声智能辅助诊断系统完成新一代算法迭代，在 BI-RADS 分级及良恶性判别准确率方面实现显著提升，可为大规模乳腺癌筛查提供高灵敏度、高特异性的 AI 判读支持,进一步巩固公司在乳腺癌早筛市场的技术优势；公司发布的新一代产科智能扫查系统可覆盖早、中、晚孕全周期，实时状态下支持 38 个标准产科切面的自动识别与质控，显著缩短医师扫查时间并提升质控一致性，助力实现孕全程高效、规范化管理。 加码布局扫查机器人，破局乳腺癌群体筛查 公司持续加码超声设备衍生领域，自主研发“视觉识别与分析”“机器人运动精密控制”等核心技术，并深度融合 AI 辅助筛查系统，推出“AI+机器人扫查”系列解决方案，为恶性肿瘤的群体性筛查提供新路径。目前，公司的“乳腺人工智能超声机器人”率先获得医疗器械检测报告，面向全球发病率最高的乳腺癌，构建“筛查—转诊—治疗”全闭环管理。在设计环节，该技术在公司已有乳腺疾病智能分析技术的基础上，增加了集触摸屏、电动检查床、六自由度机械臂、超声影像自动传输、AI 辅助阅片等在内的一体化设计，结合快速识别病患特征的智能化信息系统和影像云平台辅助诊断技术，可实现大规模扫查与数据跟踪管理，为打造具有中国特色的乳腺癌早筛与健康管理新模式奠定基础。 毛利率维稳，费用端小幅上升 2025 年上半年，公司的综合毛利率同比增长 0.56pct 至 60.65%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 11.82%、6.58%、15.93%、-5.64%，同比变动幅度分别为+1.62pct、-1.00pct、+0.15pct、+2.20pct。 其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 59.84%、13.90%、7.16%、18.59%、-7.88%、25.90%，分别变动+0.45pct、+1.91pct、-3.02pct、+0.44pct、(10%)12%34%56%78%100%24/9/1124/11/2325/2/425/4/1825/6/3025/9/11祥生医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 祥生医疗：业绩符合预期，创新管线稳步推进 +3.29pct、-7.57pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为5.38/6.29/7.34 亿元，同比增速为 14.79%/16.91%/16.69%；归母净利润分别为 1.57/1.97/2.36 亿元，同比增速为 12.04%/25.13%/19.70%；EPS 分别为1.40/1.76/2.10 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 22/18/15 倍。维持“买入”评级。 风险提示：招投标趋缓的风险，设备集采的风险，新业务研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 469 538 629 734 营业收入增长率(%) -3.13% 14.79% 16.91% 16.69% 归母净利（百万元） 141 157 197 236 净利润增长率(%) -4.08% 12.04% 25.13% 19.70% 摊薄每股收益（元） 1.26 1.40 1.76 2.10 市盈率（PE） 19.38 22.02 17.59 14.70 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 祥生医疗：业绩符合预期，创新管线稳步推进 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 689 986 999 1,037 1,091 营业收入 484 469 538 629 734 应收和预付款项 160 165 161 180 198 营业成本 203 192 214 243 275 存货 136 126 129 132 132 营业税金及附加 4 4 4 5 6 其他流动资产 357 128 149 174 199 销售费用 49 55 63 70 77 流动资产合计 1,341 1,405 1,439 1,523 1,619 管理费用 35 38 38 43 48 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -24 -41 -19 -19 -20 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6