钧达股份2025年中报点评：出海战略持续推进，技术保持行业前列

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 10 日 公司点评 买入 / 维持 钧达股份(002865) 昨收盘:46.08 钧达股份 2025 年中报点评：出海战略持续推进，技术保持行业前列 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.93/2.25 总市值/流通(亿元) 134.82/103.62 12 个月内最高/最低价(元) 84.55/34.8 相关研究报告 <<钧达股份 2025 年一季报点评：盈利能力边际改善，海外产能与新技术布局位居行业前列>>--2025-04-17 <<钧达股份 2023 年年报点评：产能与技术持续领先，海外出货占比有望持续提升>>--2024-03-24 <<【太平洋新能源】TOPCon 加速放量，产能与技术持续领先>>--2023-11-12 证券分析师：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110004 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：公司近日发布 2025 年半年度报告，2025 年半年度实现营业收入 36.63 亿元，同比-42.53%，实现归母净利润-2.64 亿元，同比亏损扩大；2025 年二季度，公司实现营业收入 17.88 亿元，同比-32.76%，环比-4.61%，实现归母净利润-1.58 亿元，同比亏损收窄，环比亏损扩大。 受到行业需求波动和供给端博弈影响，2025 年二季度公司盈利能力承压。受到供需格局影响，公司 2025 年二季度毛利率为-2.15%，环比一季度下滑较多，但公司精益求精，管理能力持续提升，四费率环比一季度下降明显，2025 一季度四费率约 10.07%，二季度约 8.32%，环比下降约1.76 个 pcts。我们认为随着反内卷持续推进，行业承压有望迎来拐点，同时随着公司持续精细化管理，公司盈利能力有望稳中回升。 海外销售占比明显提升，公司出海战略持续推进，审慎进行海外产能布局。公司通过海外市场持续拓展，海外销售业务占比从 2024 年 23.85%提升至 2025 年 H151.87%，公司通过亚洲、欧洲、北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户的持续开拓及认证。阿曼产能项目方面，受到国际贸易、关税政策和海内外市场情况影响，公司阿曼的 5GW 高效电池产能将审慎推进。土耳其项目方面，公司与土耳其本土组件客户已经正式签署战略合作协议，公司凭借电池技术优势，合作共建高效电池项目，满足土耳其及全球其他市场对高性能、高可靠性光伏电池的迫切需求，填补区域电池产能结构性缺口。 技术保持行业前列，持续推动 BC 与钙钛矿产研。根据公司投资者关系管理信息公告，公司中试的 TBC 电池转化效率较主流 N 型电池效率可提升 1-1.5 个百分点，公司正持续推动 TBC 电池量产准备。同时，公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达 32.08%，居于行业领先水平。 投资建议：产业链报价与行业盈利下行至底部区间，供需波动、市场竞争超预期，影响公司营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 79.29 亿元、109.39 亿元、143.96 亿元；归母净利润分别为-3.94 亿元、6.76 亿元、13.45 亿元，对应 EPS 分别为-1.35 元、2.31 元、4.60 元， 维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。 (10%)16%42%68%94%120%24/9/1024/11/2125/2/125/4/1425/6/2525/9/5钧达股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 钧达股份 2025 年中报点评：出海战略持续推进，技术保持行业前列 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9,952 7,929 10,939 14,396 营业收入增长率(%) -46.66% -20.33% 37.97% 31.60% 归母净利（百万元） -591 -394 676 1,345 净利润增长率(%) -172.47% 33.42% 271.70% 99.06% 摊薄每股收益（元） -2.60 -1.35 2.31 4.60 市盈率（PE） — — 19.95 10.02 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 钧达股份 2025 年中报点评：出海战略持续推进，技术保持行业前列 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 3,608 3,536 2,258 2,006 2,162 营业收入 18,657 9,952 7,929 10,939 14,396 应收和预付款项 332 736 0 0 0 营业成本 15,906 9,880 7,623 9,376 11,900 存货 727 552 0 0 0 营业税金及附加 62 47 36 50 66 其他流动资产 2,333 1,508 1,273 1,273 1,273 销售费用 74 63 48 66 86 流动资产合计 7,000 6,332 3,532 3,280 3,435 管理费用 402 303 301 339 417 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 197 176 203 178 178 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1,000 -132 0 0 0 固定资产 8,075 8,144 8,306 9,277 10,512 投资收益 3 5 0 0 0 在建工程 1,276 339 339 339 339 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 239 321 279 236 194 营业利润 746 -730 -394 777 1,546 长期待摊费用 1 0 0 0 0 其他非经营损益 -2 -2 0 0 0 其他非流动资产 8,794 7,655 4,954 4,701 4,854 利润总额 744 -731 -394 777 1,546 资产总计 18,385 16,459 13,877 14,553 15,898 所得税 -71 -140 0 101 201 短期借款 450 1,511 1,811 1,811 1,811 净利润 816 -591 -394 676 1,345 应付和预收款项 3,883 3,475 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 2,010 2,142 2,6