云南白药：工业收入占比提升，核药管线临床顺利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 09 日 公司点评 买入 / 维持 云南白药(000538) 昨收盘:59.79 医药 云南白药：工业收入占比提升，核药管线临床顺利  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 17.84/17.73 总市值/流通(亿元) 1,066.81/1,059.95 12 个月内最高/最低价(元) 67.1/49.8 相关研究报告 <<云南白药：四大业务板块稳健发展，战略布局创新中药和核药>>--2025-06-09 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入 212.57 亿元，同比增长 3.92%；归母净利润 36.33亿元，同比增长 13.93%；扣非归母净利润 34.61 亿元，同比增长 10.40%，创同期历史新高。公司经营性现金流净额为 39.61 亿元，同比增长 21.45%；基本每股收益 2.04 元/股，同比增长 13.97%。 业务结构持续优化，工业收入占比提升 2025 年上半年公司业务结构持续优化，工业收入占营收比重进一步提升至 40.01%，较上年同期上升 2.6 个百分点，工业收入增速达 11.13%。药品事业群主营业务收入 47.51 亿元，同比增长 10.8%。健康品事业群实现营业收入 34.42 亿元，同比增长 9.46%。中药资源事业群实现对外收入9.14 亿元，同口径下同比增长约 6.30%。省医药公司主营业务收入 121.64亿元，净利润 3.51 亿元，同比增长 17.75%。 药品事业群核心系列产品中，云南白药气雾剂销售收入突破 14.53 亿元，同比大幅增长超 20.9%；云南白药膏、云南白药胶囊、云南白药创可贴、云南白药（散剂）均实现显著增长。其他品牌中药类产品增长亮眼，参苓健脾胃颗粒收入超 1 亿元，蒲地蓝消炎片销售收入近 1 亿元，血塞通分散片实现显著增长。植物补益类产品气血康口服液销售收入达 2.02 亿元，同比增长约 116.2%。 不断增加研发投入，核药管线临床进展顺利 公司近年不断增加药物研发投入，2025 年上半年研发投入 1.56 亿元，同比增长 5.31%。 公司以核药为中心，布局多个创新药项目。INR101 诊断核药项目，目前已启动Ⅲ期临床试验，完成 32 家研究中心立项，启动其中 22 家，并入组 60 例受试者。INR102 治疗核药项目，目前已获得临床试验通知书，I 期临床试验研究中心已启动，研究者发起的临床试验（ⅡT）已完成 12 例患者入组及给药。INB301 治疗肿瘤恶病质单抗项目，目前已完成毒理批和临床批生产与放行检验，已启动临床前研究和 IND 申报资料撰写工作。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司 2025/2026/2027 年营业收入为417.62/435.30/452.78 亿元，同比增速为 4.32%/4.23%/4.02%；归母净利润为 51.33/56.53/60.48 亿元，同比增速为 8.08%/10.13%/6.98%。对应 EPS 分别为 2.88/3.17/3.39 元，对应当前股价 PE 分别为 20.94/19.01/17.77 倍。维持“买入”评级。 风险提示：部分中药产品集采风险；中药材原料价格波动风险；创新管线研发不及预期风险。 (10%)2%14%26%38%50%24/9/924/11/2125/2/225/4/1625/6/2825/9/9云南白药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 云南白药：工业收入占比提升，核药管线临床顺利  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 40,033 41,762 43,530 45,278 营业收入增长率(%) 2.36% 4.32% 4.23% 4.02% 归母净利（百万元） 4,749 5,133 5,653 6,048 净利润增长率(%) 16.02% 8.08% 10.13% 6.98% 摊薄每股收益（元） 2.66 2.88 3.17 3.39 市盈率（PE） 22.54 20.94 19.01 17.77 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 云南白药：工业收入占比提升，核药管线临床顺利 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 14,218 10,888 13,381 16,956 20,700 营业收入 39,111 40,033 41,762 43,530 45,278 应收和预付款项 10,506 11,157 11,543 12,006 12,518 营业成本 28,745 28,865 30,175 31,346 32,556 存货 6,442 6,294 7,040 7,106 7,405 营业税金及附加 211 243 242 253 265 其他流动资产 5,149 5,812 5,653 5,816 5,897 销售费用 4,992 4,880 4,970 4,945 4,994 流动资产合计 36,316 34,151 37,616 41,884 46,520 管理费用 1,059 1,038 1,057 1,088 1,114 长期股权投资 11,537 12,561 12,561 12,561 12,561 财务费用 -259 -156 -89 -111 -146 投资性房地产 44 50 50 50 50 资产减值损失 -58 -91 -13 -7 -11 固定资产 2,663 3,013 2,908 2,822 2,739 投资收益 779 777 848 868 904 在建工程 530 703 703 703 703 公允价值变动 124 137 130 133 105 无形资产开发支出 598 587 568 539 502 营业利润 4,831 5,712 6,121 6,742 7,221 长期待摊费用 105 127 161 175 193 其他非经营损益 -12 -27 -11 -17 -18 其他非流动资产 38,308 35,872 39,617 43,881 48,518 利润总额 4,818 5,685 6,110 6,725 7,203 资产总计 53,784 5