甘李药业：国内外成果亮眼，创新管线大步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 11 日 公司点评 买入 / 维持 甘李药业(603087) 昨收盘:73.73 甘李药业：国内外成果亮眼，创新管线大步推进 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.98/5.58 总市值/流通(亿元) 440.56/411.31 12 个月内最高/最低价(元) 81/37.63 相关研究报告 <<甘李药业点评报告：国内胰岛素量价齐升，海外业务持续拓展 >>--2025-04-30 <<甘李药业：国内业务进入稳健增长期，出海打造第二成长曲线 >>--2025-01-24 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688835 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 20.67 亿元，同比增长 57.18%；归母净利润 6.04 亿元，同比增长 101.96%；扣非归母净利润 4.88 亿元，同比增长 284.47%，利润增速较快系营收大幅增长下费用端有所改善。其中，公司第二季度实现营业收入10.82 亿元，同比增长 43.39%；归母净利润 2.92 亿元，同比增长 43.80%；扣非归母净利润 2.73 亿元，同比增长 149.03%。 国内快速放量，海外注册、销售持续推进 （1）国内市场，公司紧抓政策机遇，充分发挥集采中标优势，持续优化市场策略，推动业务高质量发展。在胰岛素接续集采执行过程中，公司凭借卓越的产品质量和稳定的供应能力，进一步扩大医疗机构覆盖范围，产品市场渗透率持续提升，各产品销量、收入与上年度相比均有显著增长。2025 年上半年，国内销售收入 18.45 亿元，同比增长 55.28%。（2）国际市场，公司持续深化全球市场拓展，强化本土化运营能力。2025 年上半年，国际销售收入达 2.19 亿元，同比增长 74.68%。在新兴市场，公司持续深化与关键市场头部合作伙伴的稳定合作关系，依托客户信任，推广多元产品组合，挖掘合作新潜力，开拓合作新增长点。值得一提的是，在 2023 年巴西因胰岛素供应短缺紧急招标上百万支胰岛素产品时，公司火速供应，有效缓解了当地用药危机。此次合作不仅赢得了客户的高度信任和认可，也为此后双方深化合作奠定了基础，例如公司签署合作的巴西PDP 项目，进一步稳固了公司在巴西这一重要新兴市场的地位，拓宽了公司长期收入来源。另一方面，新产品的成功注册与商业化成为重要增长引擎。公司近两年在海外市场新完成注册的门冬胰岛素 30 注射液等产品，已顺利实现市场放量，为国际业务贡献了新增量。 研发保持高投入力度，创新管线大步推进 研发创新方面，公司持续加大投入，2025 年上半年研发投入达 5.52亿元，占营业收入比例 26.70%。公司处于临床阶段的主要研发项目包括博凡格鲁肽注射液、GZR4 注射液、GZR101 注射液和 GZR102 注射液。（1）博凡格鲁肽注射液（肥胖/超重中国 III 期临床阶段、美国 II 期临床阶段；2 型糖尿病中国 III 期临床阶段、美国 I 期临床阶段）是一种长效GLP-1RA，与人体内源性 GLP-1 同源性高达 94%，该药品获批的适应症为 2 型糖尿病和肥胖/超重体重管理。（2）第四代胰岛素：基础胰岛素周制剂 GZR4 注射液（中国：III 期临床试验阶段；欧美：已获批 I 期临床，正在积极推进中）有望大幅减少患者的胰岛素注射频率。与日制剂相比，胰岛素周制剂预计每年可减少胰岛素注射 300 余次，注射频次降低超80%，助力患者克服治疗惰性，减轻治疗负担，从而提高患者群体的整体依从性和生活质量。（3）预混双胰岛素复方制剂 GZR101 注射液（中国：II 临床试验阶段）在已完成的中国 2 型糖尿病 II 期临床研究中达到主要终点。在 2 型糖尿病患者中治疗 16 周后，与德谷门冬胰岛素（诺和佳/）(10%)14%38%62%86%110%24/9/1124/11/2225/2/225/4/1525/6/2625/9/6甘李药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 甘李药业：国内外成果亮眼，创新管线大步推进 相比，GZR101 注射液降低 HbA1c 和餐后血糖更为优效。 毛利率、费用端同比皆改善 2025 年上半年，公司的综合毛利率同比增长 2.80pct 至 76.25%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 31.76%、6.48%、12.80%、-2.37%，同比变动幅度分别为-5.58pct、-1.33pct、-7.47pct、+0.80pct。 其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 75.79%、30.50%、5.95%、12.39%、-2.19%、26.97%，分别变动+1.88pct、-4.47pct、-1.92pct、-5.28pct、+0.67pct、+0.04pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为41.92/51.03/61.50 亿元，同比增速为 37.65%/21.73%/20.52%；归母净利润分别为 11.45/14.74/18.34 亿元，同比增速为 86.34%/28.73%/24.37%；EPS分别为 1.92/2.47/3.07 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 38/30/24 倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价的风险，海外贸易波动的风险，新管线研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,045 4,192 5,103 6,150 营业收入增长率(%) 16.77% 37.65% 21.73% 20.52% 归母净利（百万元） 615 1,145 1,474 1,834 净利润增长率(%) 80.75% 86.34% 28.73% 24.37% 摊薄每股收益（元） 1.04 1.92 2.47 3.07 市盈率（PE） 42.40 38.46 29.88 24.02 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 甘李药业：国内外成果亮眼，创新管线大步推进 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,443 903 1,