天坛生物：采浆量稳健增长，重磅新品值得期待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 11 日 公司点评 买入 / 维持 天坛生物(600161) 昨收盘:19.86 天坛生物：采浆量稳健增长，重磅新品值得期待 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 19.77/19.77 总市值/流通(亿元) 392.71/392.71 12 个月内最高/最低价(元) 27.6/18.88 相关研究报告 <<天坛生物年报点评：各业务快速放量，品类拓展持续推进>>--2025-04-01 <<天坛生物：采浆兑现满足行业高需求，静丙迭代驱动公司快成长>>--2024-12-04 <<天坛生物点评报告：收入端短期承压，业绩长期增长可期>>--2024-11-06 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688835 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 31.10 亿元，同比增长 9.47%；归母净利润 6.33 亿元，同比减少12.88%；扣非归母净利润 6.18 亿元，同比下降 14.54%，利润增速较慢系产品价格对毛利率的影响。其中，公司第二季度实现营业收入 17.93 亿元，同比增长 10.70%；归母净利润 3.88 亿元，同比下降 5.13%；扣非归母净利润 3.79 亿元，同比下降 7.53%。 浆站数量全国第一，采浆量稳步增长 截至 2025 年 6 月末，公司下属单采血浆站分布于全国 16 个省/自治区，单采血浆站总数达 107 家，其中在营单采血浆站数量达 85 家，同比增加 5 家。上半年，公司下属 85 家营业单采血浆站实现血浆采集 1,361吨，同比增长 5%，保持国内行业占比约 20%。公司持续通过加大血源发展和稳定工作力度以及绩效考核力度等一系列措施努力提升采浆量。 坚持创新驱动，加速研发进展 上半年，成都蓉生第四代层析工艺 10%浓度静注人免疫球蛋白（规格：2.5g/瓶，10%，25ml）获得《药品补充申请批准通知书》；已提交上市许可申请的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa 处于药品审评阶段；人凝血因子Ⅸ、第四代 10%浓度静注人免疫球蛋白（规格：5g/瓶，10%，50ml）新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病适应症开展Ⅲ期临床试验；注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白完成Ⅰ期临床试验；人纤维蛋白原新增获得性人纤维蛋白原减少症获得《药物临床试验批准通知书》。 毛利率受价格影响，费用率维稳 2025 年上半年，公司的综合毛利率同比下降 10.27pct 至 45.40%，系产品价格影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.94%、7.49%、1.83%、-0.03%，同比变动幅度分别为-1.96pct、-0.81pct、-0.60pct、+0.80pct。 其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 45.05%、1.45%、6.39%、1.49%、0.03%、21.67%，分别变动-10.32pct、-1.96pct、-1.49pct、-1.26pct、+0.60pct、-3.61pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为69.24/78.74/88.21 亿元，同比增速为 14.79%/13.72%/12.03%；归母净利润分别为 16.56/19.73/22.93 亿元，同比增速为 6.88%/19.14%/16.25%；EPS分别为 0.84/1.00/1.16 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 24/20/17 倍。维持“买入”评级。 (20%)(6%)8%22%36%50%24/9/1124/11/2225/2/225/4/1525/6/2625/9/6天坛生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 天坛生物：采浆量稳健增长，重磅新品值得期待 风险提示：产品价格波动的风险，浆站拓展不及预期的风险，新产品推广不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,032 6,924 7,874 8,821 营业收入增长率(%) 16.44% 14.79% 13.72% 12.03% 归母净利（百万元） 1,549 1,656 1,973 2,293 净利润增长率(%) 39.58% 6.88% 19.14% 16.25% 摊薄每股收益（元） 0.78 0.84 1.00 1.16 市盈率（PE） 26.28 23.72 19.91 17.12 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 天坛生物：采浆量稳健增长，重磅新品值得期待 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,555 2,686 3,802 5,753 8,128 营业收入 5,180 6,032 6,924 7,874 8,821 应收和预付款项 129 1,144 1,051 1,039 988 营业成本 2,551 2,732 3,701 4,125 4,532 存货 2,844 3,869 4,503 4,553 4,623 营业税金及附加 49 61 69 79 88 其他流动资产 40 24 23 26 30 销售费用 271 133 138 157 176 流动资产合计 7,569 7,722 9,379 11,372 13,768 管理费用 469 481 519 567 617 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -50 -33 -24 -34 -53 投资性房地产 69 64 62 60 58 资产减值损失 -2 -53 -20 -10 -5 固定资产 2,793 3,307 3,496 3,628 3,704 投资收益 37 64 69 79 88 在建工程 2,044 2,478 2,578 2,678 2,778 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 1,050 1,308 1,55