九洲集团深度：装备制造稳步增长，进击的综合能源服务商

证券研究报告电力设备与新能源行业|公司深度装备制造稳步增长，进击的综合能源服务商九洲集团深度——2025/9/11证券分析师:刘强分析师登记编号:S1190522080001证券分析师:钟欣材分析师登记编号:S1190524110004P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要1、专注智能配电网和网络能源，大额减值完成轻装上阵公司专注智能配电网和网络能源，主营可分智能装配制造、新能源发电、综合智慧能源三大业务。智能装配制造业务上，公司保持与国内外头部企业合作，技术达到国际领先水平，具备国际化智能电气成套设备生产基地。新能源发电业务上，公司具备丰富的可再生能源前期开发和建设施工经验，截止2025年6月，公司累计建设、控制和持有新能源电站装机容量超2.7GW。综合智慧能源上，截止2025年6月，公司生物质业务顺利扭亏为盈，在2024年完成技改、大额减值后，轻装上阵效果初显，分散式风电在手项目充裕，有力保障远期成长。2、电网工程投资持续增长，公司产品矩阵丰富紧抓行业增长2024年全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%，创历史新高。根据南网部署，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。电网工程投资持续增长打开了电力设备市场空间。公司产品矩阵丰富，紧抓行业机遇，智能配电网及网络能源订单持续扩张，增量打破同时期历史记录。3、综合智慧能源业务迎来盈利拐点，营业收入有望保持持续增长生物质业务方面，在收入端，通过技术改造增加连续发电时间、拓展供售热等非电收入；在费用端通过加强供应链管理，优化燃料采购、运输和存储成本。公司生物质资产创收结构得到优化，燃料收储成本有效降低，同时机组利用率提升，2025年上半年迎来营收与盈利双增长。随着分散式“风电+储能”、“风电+供热”等模式逐步展开，公司综合智慧能源业务营收与盈利有望保持增长。5、估值与盈利预测我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为16.46/18.37/19.84亿元,同比增长11.13%/11.58%/8.05%；归母净利润分别为0.98亿元、1.58亿元、1.88亿元，同比增长117.98%/61.51%/18.61%，对应EPS分别为0.16/0.26/0.31元，当前股价对应PE为45.49/28.16/23.75 。首次评级，给予“买入”评级。 5、风险提示行业增速不及预期风险；产品报价波动超预期风险；项目推进不及预期风险；市场竞争超预期风险。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发2、智能装配制造：产品矩阵丰富，营收持续增长3、新能源发电：区位优势明显，持续优化资产结构4、综合智慧能源：分散式风电是亮点，远期成长可期5、估值与盈利预测6、风险提示目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发1.1 领先的电力与能源基础设施供应商，专注智能配电网和网络能源图表1.1.1：九洲集团发展历程资料来源：公司官网，太平洋证券公司深耕智能配电网与网络能源行业，技术保持行业前列。九洲集团成立于1993年，于2010年在中国创业板上市（股票代码：300040）。在智能配电网业务上，公司保持与施耐德电气、西门子、ABB等头部企业合作，技术达到国际领先水平，具备国际化智能电气成套设备生产基地。在能源领域，能够提供多领域综合解决方案、系统集成服务以及业务组合，同时公司具备丰富的可再生能源前期开发和建设施工经验，截止2024年12月，公司累计建设、控制和持有新能源电站装机容量超2.7GW。P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发1.1 创始团队技术底蕴丰厚，管理团队稳定图表1.1.2：九洲集团部分管理层介绍资料来源：公司公告，太平洋证券创始团队技术底蕴丰厚，管理团队稳定。董事长李寅曾任哈尔滨工业大学应用化学系讲师；副总裁刘富利毕业于佳木斯大学工学院电子信息专业，参与研发的电力电子功率模块和电力电子功率产品二个项目是国家发改委高技术示范工程项目，是九洲集团核心产品之一；副总裁李辰毕业于美国弗吉尼亚理工大学电力电子专业。团队技术底蕴较为丰厚，同时管理层人员较为稳定。管理层 国籍 出生年份介绍李寅中国1962现任本公司董事长，哈尔滨市工商联副主席。1984年毕业于黑龙江大学，任黑龙江省科学院技术物理研究所研究实习员；1986年哈尔滨工业大学应用化学系攻读硕士研究生学位，主修高分子材料专业；1989年于哈尔滨工业大学应用化学系工作，任讲师，同时攻读在职博士；1993年任哈尔滨九洲高技术公司高级工程师，1997年任哈尔滨九洲电力设备制造有限责任公司董事长；2000年至今，任九洲集团董事长。赵晓红 中国1963哈尔滨九洲集团股份有限公司总裁。九三学社黑龙江省省委委员、九三学社黑龙江省委妇委会主任，第十二届市政协常委，第十五届、十六届市人大代表；黑龙江省侨联副主席、哈尔滨市侨联副主席；黑龙江省工商联常委、黑龙江省妇联常委、省女企业家协会会长。1993年创办哈尔滨九洲高技术公司，现任九洲集团总经理、总裁。刘富利 中国19792004年进入哈尔滨九洲集团股份有限公司研发中心工作，历任电源产品项目经理、电源事业部总经理、销售电网行业部经理、总裁助理，现任副总裁。刘振新 中国1980曾任职于华普天健高商会计师事务所，担任项目经理职务，2010年9月进入哈尔滨九洲集团股份有限公司，先后担任成本会计、审计部经理、财务经理兼总裁助理，现任九洲集团副总裁、财务总监。卢志国 中国19772005年进入哈尔滨九洲集团股份有限公司工作，历任信息中心总经理、市场部总经理、产业园区建设委员会总指挥、董事长助理，现任九洲集团副总裁。李斌中国1963曾任国营第六七一厂（哈尔滨龙江电工厂）财务处会计、会计科长、财务处副处长。1999年进入九洲集团，曾任哈尔滨九洲集团股份有限公司财务部经理、财务总监，现任九洲集团副总裁。李真中国1983曾任职于利安达会计师事务所黑龙江分所，担任项目经理职务，2010年9月进入本公司，先后担任总账会计，证券部总监，投融资部总监，董事长助理。现任公司董事会秘书，九洲集团副总裁职务。李辰中国19882018年8月进入哈尔滨九洲集团股份有限公司，先后担任董事长助理、战略发展部总经理，现任九洲集团副总裁。P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发1.1 股权结构集中且稳定图表1.1.3：李寅与赵晓红为一致行动人资料来源：ifind，公司公告，太平洋证券公司控股股东为李寅，实控人为李寅、赵晓红夫妇，公司股权结构集中且稳定。截止2025年6月30日，实控人李寅、赵晓红夫妇分别持股14.93%、12.39%，一致行动人上海牧鑫私募基金持股0.54%，该基金是赵晓红为唯一所有人的私募基金产品。一致行动组合计持股比例达到27.86%，公司股权结构较为集中且稳定。P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发1.