医药行业深度研究：原料药板块Q2利润高基数下承压，需求边际持续改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 10 日 行业深度研究 看好 / 维持 医药 医药 原料药板块 Q2 利润高基数下承压，需求边际持续改善  走势比较  子行业评级 相关研究报告 <<原料药板块 Q1 利润同比快速增长，关注行业供需改善>>--2025-05-08 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001 报告摘要  行业观点 Q2 原料药板块营收同比略降，利润在高基数下下滑 13%。原料药板块共选取了 32 家公司，2025 年 H1，板块实现营业收入 588.70 亿元，同比-2.88%，归母净利润 86.97 亿元，同比+1.73%，扣非净利润 84.03 亿元，同比+8.46%。分季度来看，2025 年 Q1，营收同比基本持平，环比增长 5.77%，归母净利润及扣非净利润同比均实现快速增长，环比分别大幅增长 91.12%和 81.95%。Q1 原料药企业出货量逐步恢复，毛利率同比提升1.76pct，同时降本增效持续推进，期间费用率同比下降 0.81pct，此外，2024Q4 多家公司计提资产减值损失，2025 年 Q1 减值影响大幅减弱。2025年 Q2，在上年同期高基数的基础上，营收小幅下滑 5%，归母净利润下滑13%，扣非净利润基本持平，主要原因是：①市场竞争仍旧较为激烈，沙坦、头孢、青霉素类等部分产品价格同比仍有一定幅度下滑；②板块在建工程陆续转固，折旧费用增加，同时企业加大研发及营销投入，研发及销售费用增加，期间费用率同比提升 1.30pct；③板块资产减值损失同比增长 20.43%。 规模效应持续释放，Q2 毛利率同环比进一步提升。2025 年 H1，原料药板块毛利率为 38.73%，同比+1.92pct，净利率为 14.77%，同比+0.67pct。分季度来看，Q1 板块毛利率为 38.14%，同比+1.76pct，净利率为 15.41%，同比+2.63pct，环比+7.06pct，净利率同比提升主要原因是期间费用率同比-0.81pct，环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱，2024 年 Q4板块资产减值为 12.75 亿元，而 2025 年 Q1 仅为 1.56 亿元。Q2，板块毛利率为 39.31%，同比+2.10pct，环比+1.17pct，净利率为 14.04%，同比-1.48pct，环比-1.37pct。毛利率提升的主要原因是存量产品去库存结束，新产品逐渐放量，原料药企业产品销量持续增长，产能利用率提升，规模效应持续释放。净利率同比下降的主要原因是期间费用率同比提升1.30pct，板块在建工程陆续转固，折旧费用增加，同时企业加大研发及营销投入，研发及销售费用增加，除此之外，Q2 板块资产减值为 4.00 亿元，同比增加 6,788.13 万元，增长 20.43%。 板块估值处于历史低位，具备性价比。2025 年 H1，原料药板块仍旧面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，但价格下降幅度逐渐收窄，部分产品价格底部震荡，同时行业去库存结束，成熟品种销量增长，新产品持续放量，从估值来看，截至 2025 年 Q2 末，原料药板块 PE 为 27.72 倍，处于 11%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为-0.78%。  投资建议 从需求端来看，当前去库存阶段已经结束，原料药行业需求端边际改善明显，但部分产品价格仍旧承压，同时，未来 5 年全球销售 TOP15 的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。从供给端来看，行业产能扩张放缓，新产能释放仍需时间，截至 2025 年(10%)4%18%32%46%60%24/9/1024/11/2125/2/125/4/1425/6/2525/9/5医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 原料药板块 Q2 利润高基数下承压，需求边际持续改善 二季度末，原料药板块在建工程为 150.16 亿元，同比下滑 11.05%，在建工程投入放缓。此外，印度原料药园区建设进展缓慢，预计期限延长至2026Q1。建议关注：1）持续创新转型，向创新制剂、CDMO 领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966) 等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。  风险提示 产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，海外去库存进度不及预期风险，关税风险，环保政策风险，汇率风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P3 原料药板块 Q2 利润高基数下承压，需求边际持续改善 目录 一、 Q2 利润短期承压，毛利率持续改善 ................................................ 5 (一) Q2 板块营收同比略降，利润在高基数下下滑 13% ...................................... 5 (二) 规模效应持续释放，毛利率同环比进一步提升 ........................................ 6 二、 行业集中度较高，TOP10 企业贡献七成以上收入及业绩 ............................... 8 三、 板块估值具备性价比，在建工程规模持续下降 ...................................... 11 (一) Q2 板块估值处于历史低位，具备性价比 ............................................ 11 (二) Q2 在建工程规模持续下降，产能扩张放缓 .......................................... 11 四、 投资建议与公司推荐 ........................................................... 12 (一) 投资建议 ...................................................................... 12 (二) 同和药业：二厂区一期产能投放，新产品法规市场持续放量 ........................... 13 (三) 奥锐特：“原料药+制剂”持续兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板 .................... 15 (四) 共同药业：聚焦甾体药物领域