2025年中报点评：装机份额稳固增长，固态电池进展如期推进

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 国轩高科（002074.SZ）：装机份额稳固增长，固态电池进展如期推进 ——2025 年中报点评 2025 年 9 月 12 日 强烈推荐/维持 国轩高科 公司报告 事件：公司发布 2025 年半年度报告。25H1 公司实现营收 193.94 亿元，同比+15.5%；实现归母净利润 3.67 亿元，同比+35.2%；实现扣非归母净利润 0.73亿元，同比+48.5% 点评： 出货高增推动份额进一步提升，协新品持续扩列中高端客户。25H1 公司动储合计出货约 40GWh，同比+48%。动力电池：实现营收 140.34 亿元，同比+19.9%，毛利率 14.2%，同比+0.7pct，毛利增长主要受益于三代电芯量产交付带动客户结构改善。公司装机份额持续提升，25H1 公司国内与全球份额达5.2%/3.2%，同比+1.6pct/+1.0pct，排名均上升一位至第四名/第七名。乘用车方面，凭借 L600“启晨二代”电芯等高密度快充新品，公司持续推动 B 级以上车型配套，奇瑞星纪元/零跑 C11 等多款中高端车型实现量产交付；商用车方面，公司推出融合四枪并充技术与 1,000V 高压平台的“G 行超级重卡标准箱”新品，全面覆盖重卡应用场景，25H1 公司国内商用车装机份额 7.4%，同比+1.9pct，贡献主要动力份额增量。储能电池：实现营收 45.62 亿元，同比+5.1%，毛利率 19.4%，同比-4.5pct。上半年公司储能电池出货量位居全球第七。公司当前产品已覆盖多储能场景，针对大储发布“乾元智储”20MWh 储能电池系统，增强设备极端环境安全性能；针对海外 To C 市场推出 Go 300/Home 3000 等便携式移动储能设备，开辟储能业务增长新领域。 固态电池进展稳居国内领先阵营，具备切入新业务基础。公司固态电池业务进展迅速，全固态电池方面，“金石”电池首条中试线已正式贯通目前处于中试量产阶段，良品率已达 90%，实现技术突破，同时已启动第一代全固态电池2GWh 量产线设计工作，加速产业化落地；半固态电池方面，公司“G 垣”准固态电池能量密度达 300Wh/kg，续航里程达 1,000 公里。当前公司固态电池业务进展已处于行业领先阵营，结合公司近期与亿航智能达成深度战略合作，我们认为公司固态电池技术有望协助其推动业务切入低空飞行器、人形机器人等新兴应用领域。 全球供应能力持续增强，大众合作项目有望落地。公司海外业务开拓提速，目前北美（美国加州 PACK）、欧洲（德国 PACK）以及东南亚（越南电芯+PACK、印尼/泰国 PACK）三大地区生产基地实现投产，欧洲斯洛伐克与北非摩洛哥电芯+PACK 基地预计 26~27 年逐步落地，海外本地化生产能力逐步显现，目前5MWh 液冷储能系统已实现德国基地本地化生产，同时公司三大区域营销运营及管理团队已逐步成型，未来公司的全球供应交付能力及海外成本端竞争优势有望持续增强。与大众合作方面，上半年公司将标准电芯工厂产能规划由20GWh 提升至 28GWh，反映对大众出货较为乐观的预期，预计 26 年投产后有望为公司持续贡献业绩增量。 盈利预测及投资评级：产品端升级助力公司发力拓展中高端客户，叠加产能更新与扩张，公司收入端与利润端有望延续高增，同时公司固态电池技术产业化进展行业领先，结合公司全球供应优势持续带来的份额提升以及未来大众合作公司简介： 国轩高科股份有限公司主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块。主要产品为动力锂电池产品、输配电产品等。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 2025-09-23 2025 年第一次临时股东大会 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52 周股价区间（元） 47.47-18.05 总市值（亿元） 844.23 流通市值（亿元） 807.8 总股本/流通A股（万股） 180,511 / 172,719 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 4.8 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110001 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 分析师：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524040001 -20%20%60%100%140%9/1112/113/126/119/10国轩高科沪深300P2 东兴证券公司报告 国轩高科（002074.SZ）：装机份额稳固增长，固态电池进展如期推进 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 的业务增长潜力，我们持续看好公司长期的成长性。我们预计公司 2025~2027年有望实现营收 458.86/595.01/704.54 亿元，同比+29.7%/+29.7%/+18.4%，实现归母净利 16.54/24.09/31.25 亿元，同比+37.1%/+45.6%/+29.8%，当前股价对应 PE 51x/35x/27x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：汽车与储能行业需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司全球产能建设不及预期，原材料价格上涨、行业竞争加剧超预期等风险。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 31,605.49 35,391.82 45,885.82 59,500.92 70,453.81 增长率 37.11% 11.98% 29.65% 29.67% 18.41% 归母净利润（百万元） 938.73 1,206.79 1,654.05 2,408.61 3,125.47 增长率 201.28% 28.56% 37.06% 45.62% 29.76% 净资产收益率 3.74% 4.65% 6.04% 8.19% 9.74% 每股收益（元） 0.52 0.67 0.92 1.33 1.73 PE* 89.93 69.96 51.04 35.05 27.01 PB* 3.37 3.25 3.08 2.87 2.63 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*基于 2025/09/10 收盘价计算 东兴证券公司报告 国轩高科（002074.SZ）：装机份额稳固增长，固态电池进展如期推进 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 42,429.22 48,762.78 56,024.11 71,690.59 84,230.20 营业收入 31,605.49 35