成本优势筑牢护城河，屠宰首年盈利

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 牧原股份（002714.SZ）：成本优势筑牢护城河，屠宰首年盈利 2026 年 3 月 31 日 强烈推荐/维持 牧原股份 公司报告 事件：公司公布 2025 年年报，2025 年，公司实现营业收入 1441.45 亿元，同比增长 4.49%；实现归母净利润 154.87 亿元，同比下降 13.39%。 出栏稳健增长，成本优势持续筑牢护城河。出栏量方面，公司 25 年合计销售商品猪 7798.1 万头，同比增长 19.1%；预计 26 年出栏量维持稳中有升，全年预计出栏 7500-8100 万头。成本方面，公司全年养殖完全成本降至约 12 元/kg，同比大幅下降约 2 元/kg。成本下降主要得益于全程精细化管理和各项生产成绩提升。2026 年公司在考虑饲料小幅上涨的情况下，提出 11.5 元/kg 以下的成本目标，显示出持续降本的信心。产能方面，公司积极响应国家号召，12月末已将能繁母猪调减至 323.2 万头。近期猪价大幅下行，行业陷入深亏，落后产能在政策调控和亏损驱动下有望加速去化，公司成本优势将进一步凸显。 屠宰业务放量，年度首次盈利。25 年全年屠宰生猪 2866.3 万头，同比增长128.9%，产能利用率 98.8%，实现营收 452.28 亿元，同比增长 86.32%。业务板块自 2019 年布局以来首次实现年度盈利。公司在产品端挖掘消费细分需求，指导育种和生产，对猪肉产品做精细化分割；在销售端拓展渠道，布局全国销售分支网络。屠宰肉食业务在 2025 年已成为公司平滑周期波动、贡献利润的新增长点。公司 2026 年屠宰量预计将保持增长，公司计划将更多资本开支向屠宰业务倾斜，以提升屠宰率和盈利能力，充分挖掘全产业链价值空间。 审慎经营财务韧性足，海外业务探索推进。25 年末资产负债率降至 54.15%，总负债较年初大幅减少 171 亿元，超额完成降负债目标。此外公司具备充足的银行授信储备，近期公开市场债务工具发行顺畅，在手现金流做好了充分的准备。2026 年 2 月，公司在香港联交所挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业，为国际化发展奠定资本基础。公司已与越南 BAF 公司、泰国正大集团达成战略合作，通过输出技术、装备和管理经验，赋能当地生猪养殖行业。公司在港股上市募资的 60%将用于海外业务拓展，海外布局稳步推进。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，预计公司 26-28 年归母净利分别为 45.36、336.04 和 242.11 亿元，EPS为 0.83、6.15 和 4.43 元，PE 为 54、7 和 10 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司生猪成本下行不及预期，行业产能去化不及预期等。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 137,946.89 144,144.97 134,650.13 170,135.88 162,996.88 增长率（%） 24.43% 4.49% -6.59% 26.35% -4.20% 归母净利润（百万元） 17,881.26 15,486.89 4,535.58 33,604.92 24,211.44 增长率（%） -519.42% -13.39% -70.71% 640.92% -27.95% 净资产收益率（%） 24.82% 19.93% 5.57% 29.32% 17.48% 每股收益（元） 3.30 2.88 0.83 6.15 4.43 PE 13.70 15.69 54.44 7.35 10.20 PB 3.43 3.18 3.03 2.15 1.78 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 58.77-38.4 总市值（亿元） 2,495.67 流通市值（亿元） 1,646.54 总股本/流通A股（万股） 577,299/546,277 流通 B 股/H 股（万股） -/31,022 52 周日均换手率 1.68 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -17.7%-2.4%12.9%28.2%43.5%58.8%3/316/309/2912/293/30牧原股份沪深300P2 东兴证券公司报告 牧原股份（002714.SZ）：成本优势筑牢护城河，屠宰首年盈利 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 61319 54576 63604 72040 72248 营业收入 137947 144145 134650 170136 162997 货币资金 16952 13862 13465 17014 16300 营业成本 111667 118461 123113 127681 131207 应收账款 231 589 388 592 518 营业税金及附加 223 276 202 255 244 其他应收款 91 119 111 140 134 营业费用 1096 1295 1077 1361 1304 预付款项 524 700 786 925 1042 管理费用 3332 3922 3097 3913 3749 存货 41970 37177 47222 48973 50326 财务费用 2975 2458 2675 2188 1511 其他流动资产 1395 2019 1506 4252 3783 研发费用 1747 1648 1616 2042 1956 非流动资产合计 126330 117165 120840 134908 148102 资产减值损失 12.88 72.09 15.00 15.00 15.00 长期股权投资 904 1024 377 377 377 公允价值变动收益 0.16 -0.21 0.00 0.00 0.00 固定资产 106751 100634 105352 114446 127664 投资净收益 99.64 102.17 150.00 150.00 200.00 无形资产 1187 1245 1220 1196 1172 加：其他收益 3010.40 454.7