所得税增长拖累业绩，近期油价上涨形成短期冲击

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国国航（601111.SH）：所得税增长拖累业绩，近期油价上涨形成短期冲击 2026 年 3 月 31 日 推荐/维持 中国国航 公司报告 事件：25 年公司实现营收 1714.8 亿元，同比增长 2.87%，实现归母净利润-17.70 亿元，较 24 年同期的-2.37 亿元亏损扩大，主要系四季度转回部分递延所得税资产，导致所得税费用大幅提升。 Q4 大幅亏损主要系递延所得税资产转回导致所得税费用大幅提升：公司 Q4归母净利润-36.4 亿，较 24 年同期的-16.0 亿相比，亏损明显扩大，拖累了全年业绩，主要系 Q4 公司所得税费用 19.30 亿元，较去年同期的 5.35 亿元大幅提升。所得税费用提升主要系公司严格执行企业会计准则，对递延所得税资产账面价值进行复核，相应转回了部分递延所得税资产。若仅考虑营业利润（不考虑营业外收支和所得税），则 25Q4 的营业利润为-32.7 亿元，较 24Q4 的-42.6亿元相比亏损略有收窄。 25 年客座率同比提升约 2pct，燃油成本同比下降抵消大部分客公里收益降幅：25 年公司实现客运收入 1548.56 亿元，同比增加 30.67 亿元，其中因运力投入上升而增加收入 49.18 亿元，因客座率上升而增加收入 39.78 亿元，因收益水平下降而减少收入 58.29 亿元。 公司客座率由 79.85%提升至 81.88%，同比提升约 2pct。公司客公里收入由0.5338 元降至 0.5144 元，下降 0.0194 元/客公里。与客公里收益下降对应的是，25 年油价同比下降导致公司单位 ASK 燃油成本也相应下降，由 24 年的0.151 元降至 0.136 元，同比下降 0.0147 元/客公里，抵消了大部分客公里收益的降幅。整体来看，公司全年营业利润从 24 年的-34.3 亿元减亏至-20.5 亿元，经营层面有一定好转，亏损扩大主要还是税费的影响。 26 年计划净增低于 25 年，供给端预计维持低增长：25 年公司共引进飞机 45架，退出飞机 11 架，净增 34 架，公司机队规模由 930 架提升至 964 架，25年净增架次占比约 3.7%。公司 26 年计划引进飞机 40 架，退出 20 架，净增仅 20 架，相比 25 年，公司 26 年飞机引进更加谨慎，预计供给端继续维持低增长。 油价上涨对公司及行业形成短期冲击，但股价或已反映悲观预期：受中东局势动荡影响，航空煤油价格自 2 月底开始大幅攀升，新加坡航空煤油价格 2 月下旬稳定在 90 美元/桶左右，而近一个月时间里已经快速升至近 200 美元/桶，且价格还在大幅波动。受此影响，航司燃油成本近期不可避免的出现大幅度攀升，短期对航司业绩产生冲击。中长期看，中东乱局会持续多久存在很大不确定性，但对公司来说，近一个月来股价已经大幅回调，甚至接近疫情时期的低点，我们认为股价层面对悲观预期已经反映的较为充分。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为-10.5，24.0 和 44.5 亿元，对应 EPS 分别为-0.06、0.14 和 0.26 元。我们认为市场目前对航空业的悲观预期较为充分，建议静待油价企稳。我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：民航政策变化；反内卷力度不及预期；油价汇率大幅波动等 公司简介： 公司是我国载旗航空公司，主要从事国际、国内定期和不定期航空客、货、邮和行李运输业务；国内、国际公务飞行业务；飞机执管业务；航空器维修；航空公司间业务代理；与主营业务有关的地面服务和航空快递；机上免税品；机上商品零售业务；航空意外保险销售代理；进出口业务。 资料来源：公司官网，同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 9.37-6.44 总市值（亿元） 1,202.2 流通市值（亿元） 801.87 总股本/流通A股（万股） 1,744,842/1,249,281 流通 B 股/H 股（万股） -/495,561 52 周日均换手率 2.29 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -19.6%-8.3%2.9%14.1%25.4%36.6%3/316/309/2912/293/30中国国航沪深300P2 东兴证券公司报告 中国国航（601111.SH）：所得税增长拖累业绩，近期油价上涨形成短期冲击 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 166,698.9 171,484.6 183,012.4 190,517.4 198,843.8 增长率（%） 18.14% 2.87% 6.72% 4.10% 4.37% 归母净利润（百万元） -237.3 -1,770.4 -1,052.8 2,401.3 4,454.4 增长率（%） -77.32% 646.04% -40.53% -328.08% 85.50% 净资产收益率（%） -0.53% -4.16% -2.54% 5.47% 9.21% 每股收益（元） -0.01 -0.11 -0.06 0.14 0.26 PE -689.00 -62.64 -114.19 50.06 26.99 PB 2.66 2.83 2.90 2.74 2.49 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 中国国航（601111.SH）：所得税增长拖累业绩，近期油价上涨形成短期冲击 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 40687 34803 36683 38561 39212 营业收入 166699 171485 183012 190517 198844 货币资金 22468 15859 18301 19760 19884 营业成本 158189 162647 175388 178865 185347 应收账款 3670 3480 2507 2349 2179 营业税金及附加 374 417 549 572 597 其他应收款 4761 4276 4563 4750 4958 营业费用 6937 7189 6039 6001 6065 预付款项 462 591 591 591 591 管理费用 5485 5560 5673 5716 5766 存货 4225 4810 4805 4900 5078 财务费用 6767