电源模块领跑者，高压直流开启新篇章

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 优优绿能（301590） 证券研究报告 2025 年 09 月 11 日 投资评级 行业 电力设备/其他电源设备Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 212.66 元 目标价格 285.7 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 42.00 流通 A 股股本(百万股) 8.16 A 股总市值(百万元) 8,931.72 流通 A 股市值(百万元) 1,736.28 每股净资产(元) 45.82 资产负债率(%) 30.26 一年内最高/最低(元) 218.29/145.10 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 电源模块领跑者，高压直流开启新篇章 公司主要业务为充电桩电源模块，主要资源投入核心技术和新产品开发，轻资产模式。公司在产品迭代、客户结构、出海方面均有优势。中长期看，电源模块下游延展性强，高压直流供电模块可用于数据中心直流供配电领域，打开成长空间。 产品向高功率迭代，海外市场带来超额利润 充电模块功率升级迭代，高功率占比快速提升。从产品结构看，2024 年20kw、30kw、40kw 模块产品收入分别为 0.7、6、7.4 亿元，同比-67%、-28%、+155%；收入占比分别为 5%、40%、50%，同比-10pct、-20pct、+29pct，40kw 模块产品收入占比大幅提升。 海外毛利率明显高于国内，欧洲是公司收入占比最高的市场。从 2020-2024年，2022 年为海外收入占比最高的年份，营收 5.1 亿元，收入占比达 52%。2024 年海外收入 4.2 亿元，同比下降 31%。虽然收入同比下降，但毛利率达 50.2%，同比增加 4.2pct，比 2024 年国内毛利率高 26.1pct。 行业延展性强，重视研发投入 电源模块下游延展性强，充电桩之外可用于数据中心。高压直流供电模块可用于数据中心直流供配电领域。HVDC 产品包括 240V、336V、750V 等电压等级，对应 20kw、30kw 等多个功率等级电源模块，与充电桩模块类似。 公司轻资产，主要资源投入核心技术和新产品的开发，其它生产工序外协。2024 年，公司购置固定资产支出 0.34 亿元，收入占比仅 2.3%。公司主要资源投入于核心技术和新产品的开发、设计中，除涉及核心商业机密的软件烧录工序外，公司其他生产工序外协生产。 公司重视研发，2024 年研发费用率远高于销售、管理费用率。公司 2024年研发、销售、管理费用分别为 1.09、0.54、0.25 亿元，研发、销售、管理费用率分别为 7.3%、3.6%、1.7%。 盈利预测与估值 预计 2025-2027 年营收 13.5、16.2、19.5 亿元，同增-10%、20%、20%；归母净利润 2.0、3.0、4.1 亿元，同比增长-21%、48%、37%。与同类充电模块/充电桩企业相比，通合科技、盛弘股份、特锐德 2026 年 PE 分别为 41、17、17X，考虑公司海外收入占比有望提升及产品升级迭代，2026、2027年归母净利润快速增长，以及品类开拓有望延伸至数据中心领域，给予2026 年 PE 40x，对应股价 285.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：充电桩需求不及预期、海外业务开拓不及预期、行业竞争加剧、产品迭代进入放缓、新下游开拓不顺利、交易波动大 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,375.61 1,497.45 1,347.70 1,621.18 1,950.33 增长率(%) 39.24 8.86 (10.00) 20.29 20.30 EBITDA(百万元) 395.59 415.54 245.31 343.00 454.26 归属母公司净利润(百万元) 268.38 256.03 201.64 299.08 408.76 增长率(%) 36.84 (4.60) (21.24) 48.32 36.67 EPS(元/股) 8.52 8.13 4.80 7.12 9.73 市盈率(P/E) 24.96 26.16 44.29 29.86 21.85 市净率(P/B) 8.77 6.54 7.47 6.22 5.07 市销率(P/S) 6.63 5.51 4.58 EV/EBITDA 0.00 0.00 31.06 23.13 15.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -2%11%24%37%50%63%76%89%2024-092025-012025-05优优绿能创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 引言 ........................................................................................................................................................... 3 2. 专注于大功率充电模块，创始人艾默生背景 ............................................................................... 3 2.1. 产品品类不断丰富，业务开拓从国内到海外 .................................................................... 3 2.2. 股权结构较为集中，创始人艾默生背景 ............................................................................. 4 3. 电源模块：向高功率迭代，海外市场带来超额利润.................................................................. 4 3.1. 产品：高功率迭代升级，新应用场景扩容......................................................................... 4 3.2. 出海：欧洲为海外收入最高市场，海外毛利率显著高于国内 ..................................... 5 3.3. 客户：与国内外知名客户建立合作，包括美国、欧洲等海外市场 ............................ 7 4. 行业延展性强，重视研发投入 .......................................................................................................