上半年业绩符合预期，港机订单同比增长较好

证券研究报告：机械设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-092024-112025-022025-042025-062025-09-1%7%15%23%31%39%47%55%63%71%振华重工机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）4.39总股本/流通股本（亿股）52.68 / 33.22总市值/流通市值（亿元）231 / 14652 周内最高/最低价5.61 / 3.32资产负债率(%)78.6%市盈率43.90第一大股东中交集团(香港)控股有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:虞洁攀SAC 登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@cnpsec.com振华重工(600320)上半年业绩符合预期，港机订单同比增长较好l投资要点事件：公司披露 2025 年半年报。上半年业绩符合预期。2025H1，公司实现营收 173.96 亿元，同比+0.97%；实现归母净利润 3.44 亿元，同比+12.37%；实现扣非归母净利润 2.46 亿元，同比+111.44%。2025Q2，公司实现营收 88.79 亿元，同比+1.07%，环比+4.24%；实现归母净利润 0.89 亿元，同比-34.81%，环比-65.12%；实现扣非归母净利润-0.23 亿元，同比-200.56%，环比-108.46%。季度业绩的波动主要是产品交付等因素的影响。港机订单同比增长 27%。从订单情况来看，2025H1，公司港机、海工及钢结构三大主业新签及中标合同金额达 35.86 亿美元。其中，港机业务约 31.4 亿美元，同比增长 27%。占比为 87.48%，海工业务占比为 10%，钢结构业务占比为 2.51%。费用率同比有所下降，降本增效效果显现。2025H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.58%/2.12%/2.76%/0.54%，同比分别-0.03/-0.14/-0.87/-0.68pcts，合计同比-1.72pcts。公司降本增效成效初显。l盈利预测与估值我们预测 2025-2027 年，公司有望分别实现营收 397.39、436.35、469.01 亿元，同比分别增长 15.33%、9.80%、7.49%；分别实现归母净利润 7.51、9.57、11.34 亿元，分别同比增长 40.70%、27.54%、18.45%；对应 PE 分别为 30.81、24.16、20.40 倍，维持“增持”评级。l风险提示：市场竞争加剧风险；全球政策变化风险；新市场项目开拓情况不及预期风险；上游原材料价格波动风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-09-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）34456397394363546901增长率(%)4.6215.339.807.49EBITDA（百万元）2654.863216.113524.723834.19归属母公司净利润（百万元）533.52750.65957.351133.94增长率(%)2.6040.7027.5418.45EPS(元/股)0.100.140.180.22市盈率（P/E）43.3530.8124.1620.40市净率（P/B）1.461.431.391.35EV/EBITDA15.6813.5511.5010.00资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入34456397394363546901营业收入4.6%15.3%9.8%7.5%营业成本30060344933779640497营业利润19.9%36.2%26.6%20.1%税金及附加334348397426归属于母公司净利润2.6%40.7%27.5%18.4%销售费用233258297319获利能力管理费用81899710801158毛利率12.8%13.2%13.4%13.7%研发费用1502170918762021净利率1.5%1.9%2.2%2.4%财务费用325304253199ROE3.4%4.6%5.7%6.6%资产减值损失-201-184-167-204ROIC2.1%2.9%3.6%3.9%营业利润908123715671881偿债能力营业外收入54324650资产负债率78.6%79.1%78.8%78.9%营业外支出25121520流动比率1.000.970.980.99利润总额937125615981911营运能力所得税157205267317应收账款周转率4.715.075.135.30净利润780105213321594存货周转率1.231.301.281.27归母净利润5347519571134总资产周转率0.400.450.470.49每股收益（元）0.100.140.180.22每股指标（元）资产负债表每股收益0.100.140.180.22货币资金5867568061408943每股净资产3.013.083.163.26交易性金融资产534436426401估值比率应收票据及应收账款7416834187689050PE43.3530.8124.1620.40预付款项1032132013961514PB1.461.431.391.35存货24555284033082332900流动资产合计46944522115598261839现金流量表固定资产23691228242159420471净利润780105213321594在建工程1302138016521676折旧和摊销1509165616731724无形资产4388471647994995营运资本变动2130-1034507-303非流动资产合计38824385593742136563其他8571102987993资产总计85767907709340398403经营活动现金流净额5276277544994008短期借款2297333523543988资本开支-913-1067-672-697应付票据及应付账款15188173311902620373其他691-652557其他流动负债29506330903578137850投资活动现金流净额-222-1133-417-690流动负债合计46992537555716162211股权融资49000其他20453180381645415426债务融资-1703-882-2566606非流动负债合计20453180381645415426其他-2650-947-1057-1122负债合计67445717947361577637筹资活动现金流净额-4303-1829